中信证券-湘佳股份-002982-2020年年报点评：冰鲜亿羽布局加速，即将步入收获期-210316

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2020年全年公司营收21.9亿元，同比增长17%，归母净利润1.74亿元，同比减少23%。

主要原因为：1）活禽价格低迷导致活禽业务亏损，同时也拖累部分渠道冰鲜售价；2）冰鲜新屠宰厂竣工后满产率较低，折旧摊销增加；3）公司主动降价牺牲部分利润以获取市场份额。

2020年公司养殖产能、屠宰产能、渠道均快速扩充，布局逐步完成，未来两年高增长确定性强，业绩有望逐步兑现。

活禽价格低迷拖累业绩。

公司披露2020年年报，全年营收21.9亿元，同比增长17%，归母净利润1.74亿元，同比减少23%。

扣非后净利润1.59亿元，同比减少30%。

公司全年出栏活禽5342万羽，同比增长19%，其中对外销售2673万羽，同比减少3.7%，销售均价10.21元/公斤，同比下滑18.7%，销售收入4.98亿元，同比下降17.5%，我们推测活禽业务2020年全年亏损4700-5000万元，是公司业绩下滑的重要原因之一。

冰鲜业务快速扩张，但盈利不及预期。

2020年公司冰鲜产品销售量6.39万吨，同比高增47%，收入1.87亿元，同时上升35%，冰鲜收入占比达到73%。

我们推测冰鲜板块盈利2-2.2亿元。

冰鲜板块利润不及预期主要原因为：1）公司Q3投产的山东屠宰厂（山东泰淼）和长沙屠宰厂（湖南润乐）前期满产率较低折旧摊销合计影响约为3000-4000万。

2）公司采取主动降价策略快速占领市场，牺牲部分利润。

此外冰鲜业务毛利率不及预期（降至38%）除上述原因外还受销售渠道调整影响，主要为团购渠道放量拉低整体毛利率水平。

冰鲜亿羽布局加速，即将步入收获期。

2020年是公司养殖产能、屠宰产能、渠道快速扩张和调整的一年，固定资产由5.28亿增长至8.5亿元，销售人员由3677增长至4584人，目前公司在养殖、屠宰、渠道端均已基本完成。

我们推测截至2020年底公司养殖产能已达7000万羽，预计2021年底增长至8500万羽，外购占比将明显下降。

屠宰产能当前三个工厂单班产能已达8万吨/年，远期通过增加班次已可以满足1亿羽销售目标。

渠道端公司在KA渠道稳步增长，新零售渠道、团购渠道（学校、工厂、团餐、流通等）、新兴的社区团购渠道均处于快速放量期。

我们认为公司未来两年冰鲜业务高速增长确定性强，而随着活禽价格逐渐走出低迷、公司产品结构不断优化、渠道不断夯实，公司业绩有望逐步兑现。

风险因素：养殖疫病爆发、自然灾害、政策推动不及预期等。

投资建议：公司活禽业务低点已过，冰鲜业务布局完成，高增长确定性强，业绩有望逐步兑现。

考虑黄鸡周期对冰鲜业务影响以及当前公司核心目标仍在销量增长，提升市场份额，调整2021/2022年盈利预测为2.33/3.18亿元（原预测为3.02/3.90亿元），新增2023年盈利预测为4.51亿元，对应2021/2022/2023年EPS预测2.29/3.12/4.43元，维持“买入”评级。