招商银行-首席观点：惶惶三月，通胀真的来了吗？-210312

《招商银行-首席观点：惶惶三月，通胀真的来了吗？-210312（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商银行-首席观点：惶惶三月，通胀真的来了吗？-210312（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

今年以来，伴随疫苗加快接种，经济恢复前景乐观，市场的通胀预期迅速升温。

驱动美国十年期国债收益率从不到1%快速升至1.5%，上行50多个基点，导致全球股票市场大幅波动。

投资者心态惶惶然，对通胀上行的担忧加剧。

在全球经济迈入疫苗复苏的关口，通胀真的要来了吗？驱动通胀预期上行的因素目前，主要经济体的通胀数据持续处于较低水平，仍低于2%的央行目标（图1）。

不过，金融市场更加关心通胀预期指标，而不是落后的实际通胀统计数据。

今年1月美国CPI同比为1.4%，2月上升至1.7%，基于通胀保值债券（TIPS）所隐含的通胀预期上升更快，截至3月11日，盈亏平衡通胀率已升至2.51%。

实际通胀数据与市场通胀预期的背离正在扩大（图2）。

可见，投资者对通胀上行的担忧正在加剧，驱动这一变化的因素有三：一是“疫苗复苏”。

从周期的角度，美国的通胀率从去年第三季度开始回升（图3），反映了疫情的演变对经济的影响。

今年，随着疫苗接种的上升和新增确诊的回落，全球经济活动加快恢复，推升CPI水平，进而强化通胀上行的预期。

二是“财政主导”。

去年，美国共实施了四轮疫情救助计划，总额高达3.9万亿美元，相当于美国GDP的两成。

其中超过六成是对居民的现金补贴，支持消费支出回升，带动CPI上行。

年初，拜登政府提出1.9万亿美元的财政刺激方案，其中包括近1万亿美元的居民部门补贴。

这一方案，正值经济复苏和就业恢复的阶段，进一步强化通胀预期。

三是大宗商品价格上涨。

截至2月底，RJ-CRB指数上涨9.3%。

能源和工业品涨势尤为明显，LME锡价上涨33.9%，WTI原油价格上涨29.2%，LME铜价上涨18.5%。

其中，原油价格与美国的CPI走势高度相关，且存在明显的领先-滞后关系（图4）。

去年底OPEC+会议达成新减产协议1，支撑全球原油价格稳步上行。

加之全球经济逐步复苏，以及美国暴风雪和冻雨天气对原油产量的负面影响，原油价格明显上行。