安信国际-彩虹新能源-0438.HK-产能快速扩张-210316

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彩虹新能源近期举办了安徽合肥生产基地项目调研活动。

我们参与了这次调研活动，我们认为公司的在建生产线投产进度快于我们之前预期，产能规模快速扩张。

报告摘要公司产能处于快速扩张期。

至2020年底公司光伏玻璃产能为2400t/d，主要为合肥一期750t/d、合肥二期800t/d及2020年并表的延安850t/d。

合肥三期750t/d预期将于年中点火，年内正式并表。

至今年底公司产能达到3150t/d。

另外公司在咸阳配置的光伏玻璃深加工生产线一期900t/d即将投产，未来还有二期。

公司目前的发展重点在规划中的上饶光伏玻璃生产基地，规划总产能为10000t/d，设计10条产能为1000t/d的光伏玻璃生产线。

上饶基地将分为三期发展，分别为一期产能3000t/d、二期产能3000t/d、三期产能4000t/d。

上饶基地一期产能已于3月1日开工，预期将于明年内完成点火。

上饶二期项目预期将于一期点火后正式开工建设。

公司积极推动上饶基地的施工建设，项目点火时间快于我们之前的预期。

我们认为于2025年公司预期完成10000t/d的产能目标，并大概率提前完成目标。

预期上饶项目的投资及运营成本低于公司其他生产基地。

公司央企背景上饶生产基地规划得到政府支持。

上饶基地总体建设投资90~100亿元。

其中占约1/3的厂房、LNG气站等基础设施，将有政府出资代建，公司以租赁方式使用，并且在投产最初几年设立免租期；公司还对设备采购等给予约15%的补贴；配套政策性银行贷款，每条产线配套约3亿，贷款利息在2~3%。

从运营成本来看，能耗方面，上饶基地的电价及气价均较合肥低20%以上；由于上饶基地距离客户位置近，运输成本低70%以上；上饶基地全部建成后，是国内最大单体光伏玻璃生产基地，规模效应显著，特别是原材料采购、管理人员等。

我们认为上饶项目投产将拉低公司平均成本。

公司边际改善，聚焦主业，财务成本降低。

公司在去年8月完成H股配售，募资14.4亿港元，公司资产负债率降至70%以下，公司新增贷款财务成本降至4.5%；实现非光伏玻璃主营业务的剥离，一次性出售资产收入6977万元，实现现金回流5.8亿RMB，其中50%已到账，其余50%于2021年中年底分批到账，聚焦主业，集中资金等资源投资光伏玻璃制造主业；公告进行A股IPO申请，预期上半年正式递表申请，按目前A股IPO进度，如果顺利，预期明年上半年实现A股IPO。

维持“买入”评级，目标价3.00港元。

我们暂时维持2020-22年净利润预测，同比增长109.9%、114.0%及29.8%，2020及2021年预测净利润均翻倍。

我们维持“买入”评级，标价3.00港元，相当于2021年21倍PE。

公司发布2020年盈喜，业绩超我们预期，公司在建项目的建设及调试速度超预期，我们认为2021年业绩也有上调空间，我们将于公司公布年度业绩及完成合股后更新测算模型。

风险提示：原材料成本波动高于预期；双面双玻组件渗透率低于预期；海外市场需求不及预期；光伏玻璃制造产能释放超预期；光伏玻璃价格大幅下降。