安信证券-爱旭股份-600732-景气回暖&大尺寸放量，下半年业绩大幅增长-210316

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■事件：爱旭股份公布2020年年报，报告期内实现营业收入为96.64亿元，同比增长59.23%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长37.63%；实现扣非归母净利润5.56亿元，同比增长13.49%，净资产收益率为24.41%，同比下降7.81pcts。

其中Q4实现营收34.08亿元，同比增长80.94%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长394.2%；实现扣非净利润2.98亿元，同比增长644.29%。

■市场回暖叠加大尺寸放量，下半年业绩同比大幅增长：公司全年电池出货量13.16GW，同比增长93.74%，位列全球电池出货量第二（PVInfoLink统计数据）。

受益于下半年全球疫情好转和宏观政策支持，市场开始回暖，电池片价格在8月之后逐渐企稳，从年中最低点反弹了约22.37%，新增产能的陆续释放也为公司业绩带来了弹性。

报告期内，公司电池片平均售价为0.71元/W，同比下降18.39%；电池片单位成本为0.61元/W，同比下降13.9%；全年平均毛利率为14.90%，同比下降3.17pcts。

受益于下半年光伏市场景气向上，电池片盈利大幅修复，叠加大尺寸电池放量（12月公司大尺寸电池出货量占到35%左右），公司三四季度业绩实现同比大幅增长。

■大尺寸产能规划明确，新技术值得期待：截至报告期末，公司拥有电池产能22GW，具体结构为大尺寸电池产能10GW+166尺寸产能10GW+166以下尺寸产能2GW；2021年，公司一方面计划投产14GW大尺寸产能，另一方面计划将现有10GW的166电池产能升级为182尺寸，升级后大尺寸电池（182-210尺寸）产能将达34GW，占比94%；小尺寸电池产能仅2GW占比6%，全年力争实现电池出货28-30GW。

此外，公司计划在36GW单晶PERC电池产能的基础上积极推动基于N型电池技术的全新高效太阳能晶硅电池产能的建设，并计划于2021年第三季度启动大规模新型电池产能的建设，2022年二季度末投产，新的电池技术有望为行业降本增效助力，值得期待。

■投资建议：维持买入-A的投资评级，目标价16.00元。

我们预计公司2021年-2023年营收分别为235.72、272.11和339.57亿元；归母净利分别为10.37、13.34和16.09亿元。

考虑到公司未来大尺寸硅片产能持续释放带来的成长性，维持买入-A的投资评级，6个月目标价16.00元。

■风险提示：光伏装机低于预期、扩产进度低于预期等。