华西证券-中国国航-601111-2月经营数据点评：国航前2月受春运影响，两会后主基地北京修复弹性大-210316

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事件概述根据公司2021年2月主要运营数据公告，2月公司客运力投入（按可用座位公里ASK计，下同）同比+21%，旅客周转量同比+45%，其中国内客运运力投入同比+124%，旅客周转量同比+179%，国际客运运力投入同比-82%，旅客周转量同比-94%。

2月平均客座率为61.6%，同比+10.1pcts，其中国内航线同比+12.3pcts，国际航线同比-11.9pcts。

货运方面，货运运力投入（可用货运吨公里）同比+134%，货邮周转量同比+124%；货运载率为38.2%，同比-1.7pcts。

机队方面，2月公司共引进1架A350，1架ARJ21和2架A320NEO。

截至2月底合计运营716架飞机，其中自有293架，融资租赁217架，经营租赁206架。

以2019年同期为基准，公司旅客周转量2月当月恢复程度为28%，1-2月累计恢复程度为32%；国内旅客周转量2月当月恢复程度为45%，1-2月累计恢复程度为52%。

客运方面，公司旅客周转量2月当月5,289.4百万人公里，同比+45%，环比-21%，1-2月累计11,968.9百万人公里，累计同比47%；以2019年同期为基准，旅客周转量2月当月恢复程度为28%，1-2月累计恢复程度为32%。

国内航线旅客周转量2月当月5,135.9百万人公里，同比+179%，环比-20%，1-2月累计11,583.3百万人公里，累计同比11%；以2019年同期为基准，国内旅客周转量2月当月恢复程度为45%，1-2月累计恢复程度为52%。

国际航线旅客周转量2月当月112.2百万人公里，同比-94%，环比-33%，1-2月累计279.7百万人公里，累计同比-97%；以2019年同期为基准，国内旅客周转量2月当月恢复程度仍仅为2%，1-2月累计恢复程度仅为2%。

以2019年同期为基准，公司货邮周转量2月当月-1%，1-2月累计-13%；国际货邮周转量2月当月-3%，1-2月累计-16%。

货运方面，公司货邮周转量2月当月273.2百万吨公里，同比+124%，环比-14%，1-2月累计589.5百万吨公里，累计同比+25%；以2019年同期为基准，货邮周转量2月当月-1%，1-2月累计-13%。

国际航线货邮周转量2月当月191.7百万吨公里，同比+122%，环比-5%，1-2月累计394.4百万吨公里，累计同比+27%；以2019年同期为基准，国际货邮周转量2月当月-3%，1-2月累计16%。

我们维持公司2020-22年的归母净利预测-141/26/62亿元，同比分别-320%/+119%/+135%，对应PE分别为-9/48/21倍，维持并重申“买入”评级。

短期的国内市场催化来看，两会结束后，出入京自3月16日起无需再出示核酸证明，京沪等商务线预定量及票价快速修复，预计拉动近期的商务出行需求（尤其是北京）快速反弹，同时清明、五一假期的旅游和返乡需求亦有望显著反弹。

国航是北京占比最高的航司，两会结束后的修复弹性最大。

国航同时是国际航线占比最高、国际客运航线优势最大的航司，在中长期的国际航线修复方面，随着美国等主要疫情爆发地的疫苗接种进度大超预期，预计国际航线恢复快于预期，这方面国航的反弹空间是最大的，其数量偏高的宽体机在疫情期间的负面影响亦有望随之逐渐消除。

我们维持公司2020-22年收入预测654/1097/1336亿元，同比分别-52%/+68%/+22%，维持归母净利预测-141/26/62亿元，同比分别-320%/+119%/+135%，对应PE分别为-9/48/21倍，维持并重申“买入”评级。

风险提示宏观经济系统性风险；疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复；疫苗普及进度慢于预期；油价上涨超预期；人民币汇率下跌超预期；机队扩张超预期；自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。