德邦证券-柏楚电子-688188-激光切割控制系统一骑绝尘，定增加码继续打开成长空间-210316

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国内激光切割控制系统龙头，盈利能力优异。

公司深耕激光切割控制领域，凭借过硬的软件技术以及长期工艺积累，可以提供完整解决方案，解决了终端客户原先需在多个系统间反复切换的痛点，深受认可，2016-2018年在中低功率控制系统中占有率达60%。

2020年，公司营收同比+52%达5.7亿元，2016-2020年CAGR高达47%。

2020年，总线系统（截至2020年主要用于高功率激光切割）收入同比大幅+198%达0.7亿，据我们推测该增速超过高功率激光切割市场整体增速，快速放量的同时占有率提升。

2016年以来，公司综合毛利率保持80%以上，扣非归母净利率50%以上，体现其龙头定价权和强技术壁垒，盈利能力持续领跑行业。

高功率、超快增量可期，柏楚占据地利人和。

激光加工性能优越，在中薄金属板切割中经济效益凸显、已较为普及。

本轮制造业上行周期，激光器国产化提速，中厚金属板切割为主的高功率和脆性材料切割为主的超快有望加速替代接触式切割、磨削加工等传统工艺，增量可期。

公司有望依靠其在中低功率切割客户的强粘性，在这些客户逐渐向高功率、超快等高附加值增量市场突破过程中，携手并进。

而针对目前中高端市场主流玩家，公司也凭借强研发能力，重点突破。

总体而言，公司有望充分受益中高端市场扩容+国产替代，增量可期。

深挖终端客户需求，定增加码持续提升天花板。

2021年3月，公司发布定增预案加码增量业务，分别来看：智能切割头，我们预计2019年国内激光切割头市场规模为16亿元，高功率和国产化正推动激光切割头走向智能。

焊接系统，为切割后道工序，其中钢结构焊接规模大、相对标准，为自动化提供良好基础。

公司立足控制技术和激光切割，与客户工艺、习惯高度契合，有望快速拓展以上市场。

驱控一体化，公司技术链条从控制层向驱动层延伸，于千亿级别运动控制市场开拓细分领域机会。

公司具备持续提升业务天花板的能力和行动力，发展空间广阔。

盈利预测与投资建议。

公司是激光切割控制系统绝对龙头，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.2、6.8、8.8亿元，对应PE52、40、31倍，短期基于其现有业务强竞争壁垒与高景气度，中长期基于其下游市场的强延展性，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，高功率市场增长不及预期，新产品开拓不及预期。