民生证券-光明乳业-600597-非公开增发预案及收购公告点评：加码牧场奶源与饲料种植，巩固低温核心优势-210317

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一、事件概述3月16日，公司发布非公开发行股票预案，拟向光明食品等不超过35名特定投资者发行不超过3.67亿股，募集资金不超过19.30亿元，主要投向奶源牧场项目与补充流动资金。

同时，公司发布股权收购公告，拟以188.45万元收购鼎瀛农业100%股权，拟以5143.18万元收购鼎盛农业100%股权。

一、二、分析与判断拟非公开定增募资19.3亿元，大股东认购彰显信心本次非公开发行数量不超过3.67亿股，募集资金规模不超过19.30亿元。

非公开发行对象不超过35名特定投资者，其中大股东光明食品拟认购本次发行数量的51.7%。

我们认为大股东参与本次非公开定增，充分彰显了其对光明乳业未来发展的信心，也有助于持续维护上市公司股权结构的稳定。

非公开定增加码牧场奶源，巩固低温核心优势本次募集资金中13.5亿元用于奶源牧场项目，5.8亿元用于补充流动资金。

其中牧场项目将新增4大牧场，包括淮北濉溪1.2万头、中卫市1万头、阜南县0.7万头、哈川二期0.2万头，以及对金山种奶牛场进行改扩建。

我们认为当前公司加码牧场奶源建设意义深远。

（1）提高奶源自供比例：随着乳制品消费结构升级，未来高品质奶源将是行业竞争的根基，公司此次定增项目新增3.1万头牛，均为自产自用，将有效保证公司正常经营与长期竞争优势。

（2）巩固低温核心优势：公司为低温龙头，濉溪与阜南牧场位于华东地区内，将充分保证公司大本营低温产品的新鲜优势，同时也足以辐射武汉与郑州工厂，助力公司鲜奶全国化战略的布局；中卫与哈川牧场分别位于西北与东北，当地拥有优质奶源，将有力支撑公司鲜奶高端化升级。

（3）贡献业绩增量：根据公告进行测算，若本次定增涉及的牧场项目达产，每年将贡献8.8亿元收入与1.4亿元净利润。

拟收购鼎瀛农业与鼎盛农业，布局饲料种植支撑牧场扩张除定增加码新牧场建设之外，公司还将拟以188.45万元和5143.18万元的价格分别收购鼎瀛农业100%股权和鼎盛农业100%股权。

鼎瀛农业位于上海崇明，鼎盛农业位于江苏盐城，二者均主营青贮玉米、大麦及苜蓿草等饲料种植，两家公司均系公司控股股东光明食品集团间接控制的法人，属关联交易。

我们认为此次收购后公司产业链将进一步上移，在目前饲料价格持续上涨的背景下，有力支撑中游的牧场扩张。

21Q1收入端大概率提速，常温革新与低温发力支撑长期成长（1）短期看，收入端：由于公司在2月对多项产品进行提价，同时受益于“就地过年”政策，上海大本营市场终端销售旺盛，叠加20Q1较低基数，预计公司21Q1收入端大概率提速。

利润端：由于原奶成本上涨导致行业竞争趋缓，预计主要乳企将缩减费用投放，公司2021年盈利能力有望改善。

（2）长期看，常温多项革新措施焕发生机：产品端，针对莫斯利安产品老化问题，公司2019年从口味及包装两方面进行升级，新莫斯利安口味更加丰富、包装更加精美，终端反馈良好；营销端，新任董事长上台之后，公司调整费用投放结构，加大对于常温事业部费用投放力度，聘请当红明星刘昊然成为莫斯利安新代言人，彰显公司对于重振常温酸奶业务的决心。

低温加强新品开发与费用投放：一方面加强新品研发力度，2020年初开发超巴产品“新鲜牧场”作为抓手，补缺以往低温产品弱势地区短板，同时利用奶源优势推出鲜奶冰淇淋，强化低温消费者粘性；另一方面加大费用支出，CTR数据显示20Q3公司仍大幅增加“优倍”的广告投入。