中信证券-债市启明系列：OMO等额续作会持续多久？4月MLF会超额续作吗？-210317

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3月流动性缺口小，预计公开市场操作在跨季前将维持等额续作。

4月流动性缺口将有所扩大，但央行或将超额续作MLF。

公开市场操作跨季前料将维持等额续作。

政府债券供给压力尚未显现、财政支出力度大、缴准压力不大、超储率有所回升，3月流动性缺口较小，资金面料维持平稳。

同业存单量足价稳，3月发行前置表明流动性总量充裕，预计公开市场操作在跨季前将维持等额续作。

4月流动性缺口料扩大。

财政政策退坡幅度小，债券供给压力逐步显现，预计4月份地方政府专项债的放量将较大规模地增加政府债券供给。

4月份是典型的财政收入大月+财政支出小月的组合，料最终导致财政存款将面临较大规模增长。

同业存单到期压力仍然较大，到期集中在4月末且以1年期为主，或造成同业存单利率的波动。

4月MLF或超额续作。

在政府债券发行、财政收支影响逆转、同业存单到期规模仍较大等几大因素共振下，料4月流动性缺口将较3月份有所扩大，将导致4月流动性水平面临扰动。

但在股票市场面临估值调整压力、信用债市场情绪低迷、信用风险较高的背景下，对资金面影响力更大的力量――料央行将不会容忍资金利率、同业存单利率出现大幅波动。

因而预计央行大概率会通过加大MLF净投放量来完成市场利率的引导。

债市策略：两会公布财政预算后市场反应平淡，后续债券供给压力已有充分预期之下并不构成实质性利空。

反而是央行的操作及关切点变化才是引导利率行情的最关键因素。

当前的债市平衡期市场对利空反应钝化、对利多反应敏感，如果4月份央行超额续作MLF、资金面相对平稳则债券市场可能不跌反涨，但很难突破前高。

总体而言，我们仍然维持十年国债收益率运行区间将落在3%~3.3%的判断。