东兴证券-长海股份-300196-新产线完善产业链，后发优势助力快发展-211119

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事件：公司10万吨玻纤原纱生产线正处于烤窑阶段，预计后续11月底能够正式向市场投放产品，正式投产，公司还有60万吨玻纤原纱新产能的规划等待落地，公司玻纤制品龙头的玻纤原纱业务开始扩大。

点评：新产能投产推进玻纤制品业务和利润水平更快地提升。

公司10万吨原纱生产线对2021年的业绩贡献仅有一个月的时间，预计增加净利润约1800万左右。

假设2022年原纱吨净利为2000元，则将新增2亿元的净利润，带来2022年业绩的更高增长，增厚EPS约0.5元。

10万吨玻纤原纱的投产，公司对制品的原材料支持更强，产业链更加完善，能够推动公司玻纤制品业务更快地发展。

长海股份的产品技术水平高，像高性能玻璃纤维原丝短切毡技术通过工信部第六批制造业单项冠军认定，产品使用满意度高，客户具备较好粘性，公司多年积累了丰富的客户群体，有能力承接公司更大的产能产品扩张。

玻纤原纱产能的投放在当前玻纤价格处于历史高位的情况下，避免了公司因原料的涨价对玻纤制品业务发展的抑制。

同时，玻纤行业高集中度的情况下，玻纤原纱的盈利中枢不断地上移，屡创历史新高。

同时，玻纤制品行业增长较慢，原纱的外销能够增厚公司的利润水平，公司的利润规模将随着玻纤原纱生产线的投产落地也能得到更快地增长。

公司原纱新产线具备一定规模和后发优势。

公司2021年新投产生产线单线规模10万吨，较全球龙头15万吨的单线规模差距不大，相对于行业内一些老生产线的龙头企业具备单线的规模优势。

并且新线是应用行业最新和最成熟的技术，在技术上的具备一定的后发优势。

随着后续公司公告的60万吨玻纤原纱新产线逐步的投产落地，公司将进入玻纤行业的第一梯队，规模上的优势也将显现。

公司具备原纱产线扩张的资金实力和客户基础。

玻纤原纱业务属于重资产，每万吨产能投资额超1亿元，投资玻纤原纱产线需要较强的资金实力。

公司作为上市公司有较好的融资能力，同时2021年3季度负债率水平也仅有25.51%，货币资金和交易性金融资产总额10.5亿元，公司有较大的提升杠杆率去融资的空间，自身有资金实力去扩张玻纤原纱产线的业务。

深耕行业多年积累的丰富的客户基础为公司的快速发展提供客户的支撑，公司有能力和条件进一步的扩大重资产的原纱业务。

行业变化为公司玻纤原纱业务发展提供发展空间。

玻纤行业下游应用较广，用于建筑建材（34%）、电子电器（21%）、交通运输（16%）、管道（12%）和工业应用（10%）等，并且随着玻纤产品下游新需求的拓展，需求空间也在逐步扩大，带来公司业务更大的发展空间。

同时玻纤的广泛的应用使得玻纤原纱公司的产品结构也存在着差异化，像中国巨石更多地去发展电子纱等高端产品，这也给公司能够结合市场和自身积累客户的需求去发展自己方向的原纱业务提供更有利的竞争环境。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年对应的EPS分别为1.37、1.78和2.19元，对应PE为13、10和8倍。

考虑到公司作为玻纤制品的龙头，产业链完善，资金实力、技术和客户优势下，随着玻纤原纱业务的扩张公司进入更快地增长阶段，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：玻璃原纱产线投产节奏不及预期，玻纤行业需求下降超预期。