国海证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-2021Q3财报点评：业绩短期承压，关注跨境业务及云计算发展-211118

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事件:公司公告2021Q3财报，实现营收2,007亿元（YoY+29%，QoQ-2%）；经营利润150亿元（YoY+10%，QoQ-51%），经调整EBITDA348亿元（YoY-27%，QoQ-28%），净利润34亿元（YoY-87%，QoQ-92%），归母净利润54亿元（YoY-81%，QoQ-88%），Non-GAAP净利润285亿元（YoY-39%，QoQ-34%）。

我们的观点：1、整体业绩表现：营收和净利润均低于预期，整体业务发展稳中求进，继续围绕内需、全球化以及云计算三大战略坚定投入；销售费用率环比提升，营业利润率和净利率环比下滑。

2、运营表现：2021Q3全球年度活跃消费者达到12.4亿，单季净增长6,200万，其中国内年度活跃买家数达到9.5亿，相比上一季度增长4,100万，稳步向服务全世界20亿消费者的长期目标前进。

3、核心电商及零售业务：2021Q3营收同比增长31%至1,712亿元，该项收入增长主要源于1）新零售方面的并表高鑫零售动作，利用其强大的区域采购及供应链能力，实现季度GMV环比增长超150%；2）中国批发商业方面，1688.com平台付费会员的增值服务消费水平上升；3）跨境及全球的零售及批发商业方面，Alibaba.com付费会员数量增加叠加平均收入上升，以及有关跨境业务的增值服务收入增长强劲。

4、云计算和互联网基础设施业务：2021Q3营收同比增长34%，首次突破200亿元水平，表现亮眼，主要由于互联网、金融服务以及零售行业客户收入的强劲增长所推动。

5、数字媒体及娱乐：2021Q3营收81亿元，与同期持平，其中优酷的日均付费用户规模同比增长14%，受优质内容及88VIP会员计划的持续贡献所推动；阿里影业在内容投入及发行方面也持续稳健。

6、创新业务及其他：2021Q3营收同比增长22%至14亿元，创新业务包括高德地图、天猫精灵及其他创新业务等，其他收入包括蚂蚁集团及其关联方收取的中小企业贷款年费。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024财年营收分别为9,083/10,961/12,626亿元，归母净利分别为1,208/1,638/1,911亿元，对应EPS为5.57/7.55/8.81元，对应P/E为22.9/16.9/14.5；根据SOTP估值法，我们给予2022财年阿里巴巴合计目标市值42,315亿元，对应目标价195人民币/238港币，首次覆盖给出“买入”评级。

风险提示：互联网行业的政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等。