中信证券-永达汽车-3669.HK-2020年业绩点评：Q4业绩超预期，控费提效成果显著-210317

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永达汽车2020年Q4归母净利润6.15亿元，同比+54.1%，超市场预期。

费用控制成效显著，库存周转继续改善，资产结构不断优化。

公司将继续巩固传统豪华品牌经销地位，同时积极寻求新能源、二手车领域的业务方向。

维持公司“买入”评级。

公司2020年归母净利润16.25亿元，同比+10.3%，其中，2020年Q4归母净利润6.15亿元，同比+54.1%，超市场预期。

永达汽车2020全年实现营收696.33亿元（同比+9.1%），归母净利润16.25亿元（同比+10.3%）；其中，2020Q4实现营收213.95亿元（同比+12.0%），归母净利润6.15亿元（同比+54.1%），符合预期。

收入结构方面，2020Q4新车销售收入180.71亿元（同比+12.0%），售后收入28.72亿元（同比+20.5%），金融自营业务0.92亿元（同比-39.7%）。

费用控制成效显著，库存周转得到良好改善，公司杠杆减轻。

受益于管理改革，公司2020H2销售费用率为6.28%（同比-0.49%），财务费用率为0.75%（同比-0.45%）。

销售费用率的下降受益于公司加大人工薪酬的可变部分，将其与收入挂钩，实现激励员工与费用控制一举双收。

财务费用的下降一方面源于宏观资金利率下行，另一方面得益于库存周转的改善，2020H2平均存货周转天数降至25.4天（同比-5.7天），进而增加经营现金流，降低杠杆。

2020H2年化净资产收益率19.3%（同比+3.7pcts），年末净资产负债率为54.1%（同比-44.6pcts）与造车新势力开展售后的各领域合作，二手车零售业务发力。

公司通过多种方式探寻新能源领域的业务机会，包括：（1）配合传统品牌新能源业务推进；（2）积极寻求与新势力公司合作机会；（3）组建独立的新能源团队，试点综合维修、钣喷、电池养护等方面的业务。

二手车业务方面，2020年行业税收政策调整后，公司开始着手升级二手车商业模式，以官方认证二手车为重点，逐渐提高二手车零售比例，实现增收。

此外，汽车金融剥离重组正在进行中，有望于上半年落地。

风险因素：乘用车销量回暖不达预期；宝马、保时捷销量不及预期；行业终端爆发价格战。

投资建议：公司20Q4业绩超预期，且控费提效成果显著，上调公司2021/22年EPS预测至1.08/1.24元（原预测为1.03/1.20元）。

当前股价12.86港币，对应2020/21/22年PE分别为12.6/10.0/8.7倍。

维持公司20港币目标价，对应2021年15.5倍PE，维持“买入”评级。