国盛证券-嘉楠科技-CAN.US-政策影响逐步消退，Q3业绩稳健-211119

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事件：公司发布三季报，Q3公司创收13.2亿元，环比上升22%，同比上升708%；毛利7.4亿元，环比上升73%，同比上升4463%；净利4.7亿元，环比上升180%；非美国通用会计准则调整后的净利为5.9亿元，环比上升84%，同比上升128%，符合我们的预期。

算力量价齐升，驱动收入高增长。

Q2比特币价格大幅回撤，中国清退比特币挖矿，比特币全网算力大幅下降。

Q3前述因素的影响逐渐消退，全网算力稳步回升。

得益于公司此前对海外业务的重点布局，公司Q2、Q3算力销售业务持续增长。

Q3，公司售出算力6.7EH/s，环比上升14%，同比上升128%，创上市以来的单季销量记录；单位算力售价（报表中“产品收入/总售出算力”）为196元/T，环比上升7%，同比上升256%。

投资建议：1、关于矿机业务，受限于矿机芯片产能，假设公司2021/2022/2023年售出22/31/31EH/s算力，矿机销售收入为45/78/103亿元，毛利为27/51/96亿元。

（注：1EH/s=10^6TH/s，1TH/s指矿机每秒可以做10^12次哈希运算）2、关于挖矿业务，Q3公司挖矿算力为3.2万TH/s，Q3末持有23.86枚比特币，结合公司Q3公开业绩交流会，假设公司2021年6月开始启动挖矿，2021Q4/2022/2023年，全网矿工日得千枚比特币，每枚约为5.5/6.5/7万美元，全网平均算力为135/200/300EH/s，毛利率为60%，公司新投入85/338/500万TH/s自营挖矿，则公司挖矿收入为1.5/13.5/20亿元，挖矿毛利为0.88/8/13亿元。

3、根据公司三季报公开业绩交流会，公司前九个月人工智能业务较去年同期增长451%，K230芯片工作也在正常推进。

我们认为，人工智能业务也有望在2021年获得更大进展。

我们预计公司2021/2022/2023年营业收入为46/91/125亿元，归母净利润为18/37/52亿元。

我们看好公司自营挖矿业务有望为平滑公司业绩作出的贡献和公司供应链与其他运营成本的控制能力，维持“买入”评级。

风险提示：比特币价格波动，政策收紧。