东方证券-富途控股-FUTU.US-2020年年报点评：业绩持续超预期，21年大概率保持强劲增长-210317

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核心观点业绩持续超预期强劲增长，ROE快速提升至33%。

1）公司2020年实现营业总收入33.11亿港币，同比增长212%；实现营业收入26.15亿港币，同比增长235%；实现归母净利润13.26亿港币，同比增长826%。

其中，20Q4单季，营业总收入、营业收入、归母净利润同比分别增长282%、321%、1112%。

公司业绩仍保持逐季的超预期高速增长态势。

2）公司2020年ROE高达32.56%，同比增长20.62pct。

3）经纪佣金收入贡献大幅提升，同比由39%提升至62%，成为业绩增长最大动力。

入金客户与客户资产均快速增长，成为公司内生增长源动力。

1）截至20年末，公司用户、注册客户、入金客户分别达到1190万、142万、52万，同比分别大增59%、98%、160%，持续保持逐季快速增长的趋势。

其中入金客户占注册客户的比重同比提升近9pct至36.40%。

2）截至20年末，公司客户总资产规模达到2852亿港币，同比大增227%，客户户均资产55.19万港币，同比增加25.71%，3）截至20年末，财富管理板块入金客户数达4.2万，合作机构增至39家，MoneyPlus资产余额达102亿港币，同比+69%，公司业务日趋多元化有助于客户资金的持续沉淀。

公司港美股成交额与两融余额快速提升，经纪与利息均告“大捷”。

1）公司20年共实现客户港美股单边成交额3.46万亿港币，同比增长305%，其中仅20Q3单季实现单边成交额1.21万亿港币，同比增长438%，受益于此，公司实现经纪佣金收入19.90亿港币，同比+289%；经纪佣金净收入16.29亿港币，同比+296%。

2）截至20年末，公司保证金余额与融券余额达195亿港币，同比增长307%，助公司实现利息收入9.66亿港币，同比+108%；实现利息净收入7.81亿港币，同比+108%。

财务预测与投资建议鉴于公司大幅上调21年指引，我们将公司21-22年EPS由2.08/3.63上调至3.10/5.98港币，新增23EPS为7.74港币，按照可比估值法，给予22PE为32x，目标价197.58美元/ADS（1美元=7.75港币），维持买入评级。

风险提示经纪与两融业务规模增速不及预期，佣金率或两融费率超预期下滑。