东方证券-融创服务-1516.HK-上市首年业绩翻番，业务结构明显改善-210317

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事件公司公布2020年度业绩，公司2020年实现营业收入46.23亿元，同比增长63.5%，归母净利润6.01亿元，同比增长122.6%。

核心观点上市首年业绩翻番，高成长展露龙头潜质。

公司业绩增长快于营收的主要原因有：受益于政府补贴和管理提升，综合毛利率提升2.1个百分点至27.6%；管理费用率从13.6%下降至10.7%；上市后财务改善，财务费用由负转正。

在管面积和合同面积同步提升，外拓打开空间。

截止2020年底，公司在管面积1.35亿平，同比增长155%，合同面积2.64亿平，同比增长67%，合约与在管面积之比接近2，考虑母公司土储，未来可确定合约面积近4亿平。

同时，外拓打开局面，来源第三方的在管面积比例提升至32%，未来来自第三方和母公司的项目会更加均衡。

增值服务加速拓展，业务结构明显改善。

从收入结构来看，基础物业增长142%，毛利率从11.8%增至21.6%；生活服务增长65%，毛利率由34.6%增至46.3%；非业主增值服务增长6%，毛利率基本持平在35.6%。

可以看到非业主增值服务的比例显著降低，营收结构明显优化。

展望未来，公司单方物业费保持在3元左右的高位，坐拥优质流量；城市深耕带来规模效益；社区增值服务比重仍然较低，流量转化前景可观。

我们认为，公司在未来数年将会是兼具成长性和确定性的优质标的！财务预测与投资建议维持买入评级，维持目标价31.91港元。

根据披露业绩，我们预测公司2021-2023年EPS分别为0.40/0.61/0.88元（原预测2021-2022年EPS为0.40/0.61元）。

可比公司2021年的平均估值为50X，综合考虑其短期的增速与中长期的成长空间与盈利修复潜力，我们给予30%的估值溢价为66X，对应目标价31.91港元（1港元=0.83人民币）。

风险提示疫情影响竣工交付节奏。

外拓市场的不确定性。

利润率提升不及预期。