国元证券-心动公司-2400.HK-公司首次覆盖报告：布局全产业链，游戏自研与垂直社区协同发力-210315

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报告要点：布局游戏全产业链，研发、发行与渠道兼具心动公司以页游运营起家逐步转型为游戏研运+渠道多元化布局的全产业链公司。

截止2020H1，公司网络游戏MAU为3047.40万，同比增长65.4%。

旗下手游社区龙头TapTap平台MAU增至2480万，同比增长51.9%。

游戏业务：加码自研投入，品类覆盖全面，地域布局广泛游戏研发层面，公司通过加强工作室布局、加大单品投入、强化辅助部门建设、完善开发工具等方式提升自研能力。

品类方面，公司游戏组合覆盖全面，即包含MMO、SLG、卡牌等商业化水平较高的品类，也包含大DAU类休闲竞技游戏，以及优质付费独立游戏，对平台形成良好的引流效果。

出海方面，公司近年来海外收入增长迅速，海内外市场在游戏上线节奏与产品生命周期上形成有益互补。

TapTap：优质内容连接用户与开发者，竞争优势突出，长期空间可观1）竞争优势：厂商侧，依托广告变现，免费网游零抽成，提供良好开发环境，吸引更多游戏开发者，加固内容护城河；用户侧，提供全面、便捷的游戏社区功能，丰富社区内容生态，保障手游玩家体验，通过优质独占内容达到正向引流效果；2）发展策略：对标Steam，TapTap学习其在用户激励、大DAU游戏引流、国际化扩张方面的经验，并逐步补齐游戏自研能力，初步具备了成为手游行业Steam的潜质；3）长期空间：代际切换背景下，平台依托优质独占内容和运营能力的正向协同效应不断提升在Z世代用户中的渗透率，吸收增量用户，后续随着用户获取信息密度提升逐步放开新广告位，提升用户广告价值。

行业来看，精品化趋势下社区作为沟通渠道的价值凸显，云游戏提高游戏厂商对社区分发的需要。

投资建议与盈利预测移动游戏行业高速增长，公司作为在海内外布局全产业链企业，有望从需求侧驱动力更迭与内容供给精品化的双重机遇中充分受益，未来围绕精品游戏研运与TapTap社区生态建设两大方向协同发展，增长潜力巨大。

我们预计2020/2021/2022年公司实现归母净利润0.47/0.87/4.11亿，对应EPS0.10/0.19/0.90元，给予公司2021年9.64倍PS，对应目标市值312.64亿人民币，对应373.34亿港币，目标价82港币。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示现有游戏流水下滑，新游流水表现不及预期，新游上线时间延后，TapTap用户增速不及预期。