安信证券-紫光学大-000526-定增完成金鑫回归，教培龙头整装待发-210317

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■事件：公司完成了非公开发行股票事宜，发行价格38.53元/股，新增股份21,567,602股，募资总额约8.31亿元，募资净额8.22亿元，新增股份于2021年3月19日在深交所上市。

■定增完成降低负债率，轻装上阵助力业绩释放。

2016年公司与紫光卓远签署《借款合同》，紫光卓远向公司借款23.5亿元，借款利率4.35%/年，主要用于支付收购学大教育及其VIE控制的学大信息的收购对价，学大教育顺利回归A股，但当年配套学大教育回归的定向增发终止，通过权益融资偿还股东借款计划落空，造成公司有息负债大幅增加，公司负债率很高，2018-2020年9月资产负债率分别为97.92%、97.47%和96.56%。

2021年3月公司完成了学大教育回归后的第一次权益融资，融资净额8.22亿元，其中用于偿还股东借款的2.57亿元，预计本次定增将增加所有者权益8.22亿元，股东借款减少2.57亿元，资产负债率有望下降近20个百分点，财务费用预计减少1118万元/年，轻装上阵助力业绩释放。

■定增助力金鑫回归，控股权有望尘埃落地。

学大教育创始人金鑫通过晋丰文化认购了5,995,328股，占本次发行规模的27.80%。

定向增发完成后，金鑫通过晋丰文化、台州椰林湾、天津安特累计持有公司29,025,544股，合计占公司总股本的24.65%，持股比例进一步提高。

由于紫光集团未参与本次定向增发，紫光集团所持的股权比例从2020年9月末的22.92%降至18.72%，紫光集团与金鑫股权比例差距拉大，金鑫将根据法律规定对上市公司董事会人员进行调整。

紫光集团已出具承诺函，支持董事会人员的调整，支持由金鑫提名董事会人员并助其当选，支持金鑫先生成为上市公司实际控制人，公司控股权有望尘埃落地，有助于公司治理结构的改善、战略落地执行和主营业务的发展。

■个性化辅导龙头企业，定增完成助力公司成长。

公司定位于个性化辅导综合服务运营商，能够为小学生、初中生、高中生、艺考生等客户群体提供多元化培训服务，是个性化一对一校外培训的龙头企业。

公司主打个性化辅导线下“1对1”教研模式，近几年迭代出“1对3”、“1对6”的泛“1对1”组课模式，并且通过个性化产品矩阵推动艺考、新高考、国际教育和素质拓展等培训业务发展，增强公司成长动能。

公司推行“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略，积极打造学大网校，通过OMO在线教育平台建设，推进线上和线下充分融合的“双螺旋”教学模式升级，实现科技赋能助力校外培训业务的发展。

公司定增主要围绕主业发展和公司战略，重点投向教学网点的改造、优化和建设项目、OMO在线教育平台项目，募投项目的建设有助于增强公司成长动能。

■投资建议：预计公司2020-2022年营业收入增速分别为-15.9%、28.2%和12.7%，净利润增速分别为140.1%、78.7%和52.4%，EPS分别为0.28元、0.51元和0.77元，动态PE分别为137.7倍、77.0倍和50.6倍，动态PB分别为30.2倍、21.7倍和15.2倍。

公司是个性化教育培训服务龙头企业和中概股收购回归第一股，具有较强的独特性和稀缺性。

定向增发完成一方面降低了公司负债率，增强了公司盈利能力；另一方面助力学大教育创始人金鑫回归，解决公司控股权归属问题。

公司定增主要围绕主业发展和公司战略，募投项目建设增强了公司成长动能，公司成长性较好。

维持公司“买入-A”评级。

■风险提示：K12政策变动、疫情影响和冲击、学费上行缓慢、招生不及预期、优秀师资流失等风险。