国信证券-碧桂园服务-6098.HK-碧海扬帆楚天阔-210317

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行业：基础物管空间广阔，增值服务星辰大海1.基础物管：类似收租的商业模式奠定高估值基础，同时政策有望打开提价空间，长逻辑更加通顺。

预计2030年行业规模达到2.5万亿，相对2019年增长117%；2.业主增值：物管公司与业主天然接近，并具备设施设备的管理权，虽很难成为“平台”，但可分享垂直价值链上的合理部分。

预计2030年行业规模接近7000亿，达到基础服务的27%。

3.城市服务：短期是墙内业务的墙外化，加大区域密度提升盈利能力，长期有望成为新的规模增长点。

基础物管：禀赋造就高盈利，双轮驱动高成长公司三四线占比高、品牌优势、新盘占比高共同造就了基础物管服务的高盈利，未来相对行业仍具备优势。

公司自有项目量足质优，碧桂园稳定的开发规模为公司划定成长底线，同时现金充沛，收并购理性克制。

预计未来十年在管面积CAGR为18.8%，基础物管收入CAGR超20%。

增值服务：深厚土壤，期待更多绚丽花朵1.业主增值：发力六大领域，探索初见成效，收入占比有提升空间。

公司基础物管土壤深厚、重视新赛道探索，增值服务拓展处于行业前列，同时收入占比不足10%，低于主流物管公司7pct，提升空间大；2.非业主增值：公司非业主增值占比低，且近年逐渐下降，对地产开发的依赖逐步减少，周期性减弱而永续性增强。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级公司龙头地位稳固，高成长性与高确定性兼备，资源禀赋与管理能力均好，基础物管高盈利优势可维持，增值服务空间广阔，开辟城市服务赛道，第二曲线隐现，协同效应值得期待。

综合绝对估值和相对估值，我们认为公司每股价值在60.5-76.4元之间，对应2022年PE为35-44x，较最近收盘价50.7元有19%-51%上涨空间。

首次覆盖给予“买入”评级。