国元证券-久远银海-002777-2020年年度报告点评：医保IT成绩突出，智慧民生前景可期-210316

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事件：公司于3月14日收盘后发布《2020年年度报告》。

点评：疫情影响逐步消退，2020年第四季度业绩增速显著恢复2020年，公司积极应对新冠疫情的影响，加大定制软件开发项目实施、统筹与交付，全年实现营业收入11.54亿元，同比增长13.50%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长15.87%；实现经营活动现金流量净额2.08亿元，同比增长21.67%，经营质量持续改善。

2020年第四季度，公司业绩增速显著恢复，单季度实现营业收入6.55亿元，同比增长25.78%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长38.96%。

分行业来看，全年医疗医保业务实现营业收入4.77亿元，同比增长23.66%，收入占比提升至41.32%；智慧城市与数字政务实现营业收入6.23亿元，同比增长10.44%。

加大研发投入保障未来可持续成长，盈利能力有望不断提升公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，持续加大研发投入。

2020年，公司研发投入为1.87亿元，同比增长51.93%，研发投入占营业收入的比例为16.18%，提升4.09个百分点，研发投入资本化的比例为19.00%。

截至2020年底，公司共有研发人员712人，占员工总数的比例达到31.46%。

从盈利能力来看，公司加强软件和运维生产过程控制，提升技术服务能力与效率，医疗医保业务毛利率为60.69%，提升0.59个百分点；智慧城市与数字政务业务毛利率为49.48%，提升4.16个百分点。

医保IT竞争优势明显，连续中标省级新医保项目2020年，公司持续加大市场拓展，深度参与新一代医保信息化建设，加强与各类政府机构、金融机构、医疗机构、主流云计算厂商等的业务合作，实现了业绩的稳定增长。

公司全年共中标12个省份新一代医保信息化平台建设项目（青海、广东、贵州、海南、新疆、陕西、广西、山西、河北、重庆、甘肃、天津）。

其中，中标5个省份（贵州、新疆、广西、山西、天津）新一代医保信息化平台建设核心业务系统项目。

此外，公司承建的国家局新一代医保信息化建设平台顺利推进，其中第二包“跨省异地就医管理子系统”于2020年5月顺利上线，第八包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”已于2020年11月完成终验。

投资建议与盈利预测公司在省市级新一代医保IT建设中优势明显，已经迎来高景气周期，同时，民政业务发展顺利，未来空间较大。

预测公司2021-2023年营业收入为15.19、19.07、23.33亿元，归母净利润为2.61、3.39、4.39亿元，EPS为0.83、1.08、1.40元/股，对应PE为23.69、18.24、14.09倍。

过去三年公司的PE主要运行在30-70倍之间，预期未来三年归母净利润CAGR为33.01%，维持公司2021年35倍的目标PE，对应目标价为29.05元，维持“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情反复；省市级医保系统招投标进度低于预期；金民工程进度低于预期；行业竞争加剧。