中原证券-策略研究：分化收敛，A股主要矛盾将转向国内基本面-210317

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投资要点:今年2月以来，无风险利率的上行已由实际利率和通胀预期抬升共同推动。

美股市场除高估值的科技股受制于无风险利率上行杀估值，指数的上涨主要反映了经济向好的预期。

A股市场来看，近一个月的时间国内环境相对稳定，海外长债收益率自2月以来的陡峭上行成了触发高估值核心资产回调的直接因素。

在日益开放的资本市场，10年期美债收益率作为全球资产定价的“锚”，对预期美联储货币政策的转向与外资的流动具有重要指示作用，从10年期美债收益率与申万高估值指数/低估值指数的走势看，近5年表现出较好的负相关性，当美国长债收益率飙升，为抑制通胀率，美联储货币政策有收紧预期，中美利差收窄，促使外资流出A股，资金面上流动性的收紧对高估值绩优股带来更大的回调压力。

从2月19日的28个申万一级行业的估值分位与近一个月的估值分位变化幅度看，两列数据负相关性显著。

从近10年28个申万一级行业估值分位的标准差表现看，2月中上旬标准差飙升至历史最高位，显示行业间估值的分化程度达到极致；从茅指数的成交额占比看，2020年4季度起成交额大幅放量，并于2月中上旬达到史上最高值后回调。

从资金面看，市场分化程度达到极值触发的风格切换才是这轮调整更本质的原因。

美债长端利率二三季度仍大概率保持上行的趋势，加上目前从极致的分化到收敛调整的幅度还不够，估值高的公司可能依然面临回调的压力。

但从国内基本面看，3月中旬公布的一二月份主要经济指标保持持续向好态势，同比2019年亦有增长，全年经济走势预计环比保持稳健，加上上市公司2020年年报和2021年1季报陆续发布，决定A股走势的主要矛盾将转向国内经济基本面，预计美债收益率上升的影响减弱。

配置方面，目前国际油价与LME金属价格已涨至历史高位，继续大幅上涨的空间不大。

而随着美国1.9万亿财政刺激政策落地，海外消费和出行类消费者服务产业边际回暖力度更大，A股可关注相应的出口和出行产业链的恢复。

今年应重点规避高估值的杀跌风险，但如若行业景气度高、有政策利好加持的板块受益于业绩高增，龙头公司的高估值则有望得到消化。

主题投资角度可重点关注碳中和涉及到的产业，如节能设备、新能源车产业链、光伏风电产业链等。

风险提示：流动性收紧超预期，海外黑天鹅。