中泰证券-固定收益点评：“提前下达”的三个不确定 -211119

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“新增地方债限额提前下达”的三个不确定。

11月19日，财政部将“结合宏观经济运行情况，研究做好2022年地方政府新增债务限额提前下达工作”。

“提前批”的提法并不意外，但“提前批”如何安排存在较大不确定性。

1）提前批下达时间可能较晚。

截至11月19日，今年还有超过7000亿元新增专项债限额未发行。

由于专项债资金下达使用存在时滞，因此在明年3月份“两会”前不会出现“无债可用”的情况，2022年提前批额度下达时间可能较晚。

2）提前批发行节奏可能并不快。

一方面，在确定提前批额度时，需要考虑再融资发行节奏，统筹发行计划安排，避免造成较大的供给冲击；另一方面，今年新增专项债发行速度持续低于预期，可能跟前期审批较严导致项目储备不足、部分专项债项目资金用途调整等因素有关，提前批发行节奏可能也会受影响。

3）提前批下达效果可能不及预期。

影响基建投资回升主要有两大约束，包括：预算内支出中基建相关分项占比下降，城投融资的杠杆作用受限。

从近期相关指标变化看，这两个制约并未缓解，因此专项债的实际效果不宜高估。

1-10月累计，全国一般公共预算收入181526亿元，同比增长14.5%；全国一般公共预算支出193961亿元，同比增长2.4%；全国政府性基金预算收入67459亿元，同比增长7.7%，全国政府性基金预算支出78155亿元，同比下降8.7%。

财政收入增速持续回落。

10月广义财政收入累计增速为12.6%，前值14.7%，广义财政支出累计增速为-1.1%、较上月持平；动态狭义赤字率与广义赤字率均较上月上行0.1个百分点至4.0%、5.1%，为今年来首次回升。

预算进度方面，1-10月一般公共预算收入完成预算进度的91.8%，较往年同期提升近4个百分点；政府性基金收入完成71.4%，落后于2019-2020年均值5.7个百分点；一般公共预算支出完成77.5%，高于去年同期1.1个百分点，但低于2019年同期3.5个百分点；政府性基金支出仅完成59.5%，较往年同期差距进一步扩大。

10月一般公共预算收入延续负增。

1-10月全国一般公共预算收入同比增长14.5%，前值16.3%；10月当月增速回升至-0.1%，前值-2.1%，降幅较上月有所收窄。

分结构看，中央与地方、税收与非税收入增速均分化。

10月中央收入增速进一步放缓，地方收入增速由负转正。

10月税收收入同比增速较前值回落6.3个百分点至-2.2%，非税收入同比增速回升45.2个百分点至24.7%，但两年复合增速回落4.2个百分点至-17.2%。

主要税种税收收入多数回落，印花税增速受金融交易活跃拉动高于其他税种，房产税和城镇土地使用税增速小幅回升，契税、土地增值税、耕地占用税增速回落。

基建支出仍未明显发力。

10月全国一般公共预算支出增速由负转正，从-5.3%回升至2.9%，显示当月一般公共预算支出节奏略有提速。

从支出结构看，民生与高科技行业为支出重点。

民生相关支出中，教育累计增速小幅回落0.4个百分点，社保就业增速上升1个百分点，卫生健康增速基本持平；基建相关支出中，城乡社区和节能环保增速有所回升，而交通运输和农林水事务增速降幅较上月扩大0.1和1.5个百分点；其他分项中，文体传媒增速较上月下降，科学技术和债务付息增速回升。

10月基金收入同比降幅走阔。

10月政府性基金收入同比增速-13.4%（前值-10.4%），降幅走阔，主要受到10月二轮集中土拍显著降温的影响。

10月政府性基金支出同比下降8.4%（前值-15.1%），降幅有所收窄，主要受到10月专项债发行提速的提振，但受强降水天气、疫情反弹，以及“跨周期”制度安排等因素影响，财政支出力度受到一定制约。

风险提示：财政收支不及预期，专项债发行不及预期。