德邦证券-东鹏控股-003012-深度报告：瓷砖零售王者，东鹏展翅翱翔-210317

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行业格局：瓷砖行业大行业小公司，龙头市占率极低，提升空间广阔。

部分中小企业产能有限、环保意识不足，整体面临淘汰，税收、用工规范等将促进行业整合，中小企业加速出清，龙头产业链地位和话语权增强。

下游需求：短期看，房屋新开工和竣工背离趋势，将在21年持续回补，地产后周期行业受益明显；长期看，精装修渗透率仅三成，长期提升趋势不改，同时，二手房成交趋势上行，将支撑长期需求。

公司驱动：一、深耕C端，提升客单价，带动单店收入增长：继续发挥C端优势，全面提升客单价。

1）店面重新装修，提升单店收入；2）1+N销售模式，瓷砖带动辅材销售；3）提升高值产品的销售比例，带动毛利提升。

二、B端着力优质战略工程，稳健增长：B端重点做优质战略工程，除了头部地产客户，还重点开拓企业总部、市政工程、总包、商业连锁等优质工程，保持应收账款和现金流稳健，推动公司收入规模稳健增长。

三、全国产能布局，共享仓建设，加速龙头集中：公司率先完成全国十一大生产基地布局，有利于公司龙头地位的建立和未来对小企业进行降维打击，同时共享仓建设加速，全国21个共享仓库带动周边的中小经销商的开店，加速渠道渗透，降低运输成本，带动公司利润快速提升。

盈利预测及投资建议：2020下半年是公司经营和业绩的重要拐点，2021年将全面起势，我们预计公司2021~2022年营业总收入分别为98.52、117.39亿元，同比增长35.85%、19.15%，2021~2022年归母净利润分别为12.20、14.53亿元，同比增长43.22%、19.13%，对应21年、22年PE为21.0X、17.6X，考虑到公司零售业务领先全行业，工程业务处于快速拓展期，21年给予公司25倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。