国金证券-逸仙电商-YSG.US-收入增速放缓，经营质量持续改善-211119

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业绩简评11.18公告Q3营收13.4亿元（+6%），净亏损3.6亿元、同比减亏6.23亿元。

3Q21净利率-26.8%（+50.8PCT），主要为毛利率升/管理费率降、3Q20有优先股分红2.6亿元。

公司预计Q4营收降15%-20%。

公司公告未来24个月内回购1亿美元普通股，回购资金为公司自有现金。

经营分析分品类，中高端护肤表现亮眼、贡献主要增长，高基数+需求疲软致彩妆承压。

Q3护肤业务营收占比16%+（约2.1亿元）、同比增长超2倍，彩妆同比下滑。

分品牌，中高端护肤品牌科兰黎/达尔肤/EVELOM增长均亮眼；公司持续加大高端/功效性护肤赛道布局，9月收购70%股权的微生态护肤品牌壹安态预计明年贡献业绩。

彩妆方面，Q3完美日记/皮可熊同比正增长，小奥汀因Q2开始大幅调整定价/产品/定位等、同比下滑，预计未来彩妆业务增量主要由皮可熊带来、小奥汀持续调整。

营收结构优化，毛利率逐季改善。

3Q21毛利率67.9%（+2.2PCT）、延续Q1-2的同比改善，主要为完美日记推出较高价位产品销售向好/中高端护肤（毛利率高于彩妆）营收快速增长。

销售费率持平、研发持续加强。

销售费率67.9%（+0.4PCT）、费用管控加强，主因1）发力抖音（采用CPS、ROI更高），自播占比高（完美日记75%+、彩妆大盘20%+，自播ROI>达播）、排名靠前（21.1-10完美日记抖音彩妆GMV第3）；2）护肤占比升（护肤ROI>彩妆）。

管理费率17.4%（-23PCT），主要为股权激励支出减少。

研发费率2.7%（+1.5PCT），加强底妆研发，联合中科院研制smartLOCK锁妆技术应用至完美日记珍珠散粉/小银镜气垫，小奥汀推价位更高“抗氧小白砖”粉底269元/30ml。

双十一护肤增长强势，彩妆排名持续领先。

护肤+442%（EVELOM+100%，达尔肤天猫+1400%），3大国货彩妆均进入前十。

投资建议多品牌运营一定程度上对冲部分品类竞争加剧、终端零售放缓风险。

公司持续加强研发塑品牌壁垒、提升运营效率优化ROI。

未来经营质量改善下增速有所放缓、持续减亏。

下调盈利预测，预计21-23年营收59.7/70.7/87.5亿元人民币，对应21-23年PS为7.3/6.2/5.0倍，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧、终端零售疲软、品牌发展不及预期、业绩持续亏损。