方正证券-光明乳业-600597-加码上游奶源建设，助力低温业务发展-210316

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事件：公司发布非公开发行预案，拟募集19.3亿元用于5个奶源牧场项目和补充流动资金。

其中光明集团拟认购本次非公开发行数量的51.73%。

核心观点：1、募集资金保障原奶供应，提升奶源自给率：公司本次募投项目包括安徽淮北濉溪1.2万头奶牛牧场、宁夏中卫市1万头奶牛牧场、阜南县7000头奶牛牧场、哈川二期2000头奶牛牧场，合计3.1万头奶牛养殖示范牧场项目以及国家级奶牛核心育种场（金山种奶牛场）改扩建项目。

预计本次募投项目完成后，公司自有奶牛数量将提升至十万头以上，原奶供应覆盖公司华东、武汉、成都、泾阳、郑州、南京、射阳等加工厂的日常生产所需。

2、加码上游奶源建设，为“新鲜”战略奠定坚实基础：疫情后，消费者对健康的认知逐步加深，白奶需求快速恢复加剧了原奶的供需不平衡，使得20年奶价持续上涨，截至21年3月10日，国内生鲜乳价格同比提升13.5%。

同时，伴随原奶供需趋紧，龙头乳制品企业争相整合优质上游原奶资源。

公司主打低温业务对原奶要求较高，奶源必须来自新鲜无污染的规模化优质牧场此外，低温奶保质期短，运输半径短，且途中需配备成熟冷链设施，奶源布局必须匹配市场和加工厂的布局。

本次奶源牧场项目将有助于公司扩大低温业务版图。

公司推出15天保质期的超巴奶“新鲜牧场”，一定程度解决了公司低温产品渠道下沉的困难，进一步推进了公司全国化战略布局的实施。

3、控股股东光明集团大额认购，彰显信心：光明集团作为公司控股股东，拟认购本次定增实际发行数量的51.73%，保持了对公司的原有持股比例。

20年公司随心订事业部剥离后独立运作，纳入光明集团的产品，推出了大白兔、冰激凌等光明特色产品，丰富产品矩阵，同时提升消费者粘性。

光明集团诸多举措显示了对公司的大力支持，本次参与定增彰显了对公司未来长远发展的信心。

4、盈利预测与评级：预计20-22年EPS为0.41/0.48/0.53元，对应PE40/35/31倍，维持“推荐”评级。

5、风险提示：1）新产品推广不达预期；2）疫情反复影响供给端；3）行业竞争加剧；4）销售费用投放加大，对短期利润有影响；5）食品安全事件等。