安信证券-北摩高科-002985-立足军品，受益航空装备换装列装加速；拓展民航，先发优势明显-210318

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事件2021年3月17日晚，北摩高科发布2020年年报，实现营收6.87亿元，同比增长66%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长49%，符合预期。

点评1）营收同比增长66%，归母净利润同比增长49%，符合预期。

公司2020年业绩实现较好增长，主要系：①2020年公司积极采取措施克服疫情影响，确保产品正常交付，主业稳步增长，实现收入5.56亿元（+34%，2018年来增速逐年提升），实现净利润2.9亿（+36%），考虑当前军工行业高景气，下游新增和更新需求旺盛，同时全系统延伸价值量更大，主业高速增长有望保持；②2020年9月公司持股51%的京瀚禹纳入合并报告，9月至12月，京瀚禹实现收入1.31亿元，归母净利润0.29亿元，增厚公司业绩。

单季度看，收入确认提速，季节性有所减弱。

2020Q4归母净利润1.43亿元，同比增加31%，剔除京瀚禹后增速约为13%，公司主业季度增速环比有所放缓，或主要系2019年收入确认季节性较强，前三季度尤其Q2收入占比较小导致低基数所致，20年开始收入确认有所提速且季节性有所减弱。

此外，增值税退税延迟以及信用减值损失使得公司业绩受到部分影响，预计都将在后续年份陆续冲回。

公司2017-2019年增值税退税分别为0.12、0.26和0.34亿元，2020年退税仅为0.2亿元，根据财政部和国家税务总局的相关规定，公司销售符合条件的军工产品，经主管税务机关批准后，采取退税或抵税的方式予以免征相应的增值税额，我们认为这部分退税将在后续年度增厚业绩；2020年公司计提信用减值损失0.4亿元，主要是应收账款、应收款项融资、其他应收款等（应收账款和应收票据较期初增长164%），对归母净利润的影响为0.32亿元，考虑到公司目前军品占比达95%以上，我们认为应收款项无法收回的风险非常小，后期将会逐步冲回。

我们认为以上对利润的影响约为5000万，预计在后续年度陆续冲回。

2）资产负债表和现金流量表反映公司生产任务繁重，预示下游高景气。

期末应收账款和应收票据较期初增长164%，主要系本年销售收入增加，及控股子公司京瀚禹纳入合并范围所致；期末存货较期初增长27%，其中原材料、在产品、发出商品和产成品分别增长38%、13%、223%、26%，反映公司生产处于加紧生产和采购状态；。