方正证券-湘佳股份-002982-冰鲜渠道结构优化，量和收入快速增长-210317

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公司2020年实现营业收入21.9亿元，同比增长16.60%；归母净利润1.74亿元，同比下降23.19%；基本每股收益1.87元/股。

并以总股本为基数，向股东每10股派发现金红利2元（含税）。

全年冰鲜鸡销量和收入快速增长。

公司于2020年4月份上市，去年以来公司克服了疫情的冲击，主要的冰鲜鸡业务保持较快发展，去年全年冰鲜产品销量6.39万吨，同比上升47.38%，销售收入15.87亿元，同比上升34.55%。

冰鲜品收入占比提升至72.48%，收入占比进一步得到提升。

全年来看，冰鲜业务发展亮点颇多：1）门店保持快速扩张，全年门店净增长300多家，新增布局了广西、山西和辽宁市场，已进入全国23个省（市）的市场；2）20Q1受益于疫情带来的冰鲜消费，疫情稳定后，下半年冰鲜品收入同比增长19%，考虑到价格同比下降，量的增速达到30%以上；3）渠道结构得到调整，公司加大了在新零售上的布局，至年底商超和新零售占比达到各一半，20年前五大客户中，商超渠道收入同比增长9.6%，盒马同比增长151.4%（在冰鲜渠道占比达到11.8%），此外，进入了7FRESH、叮咚买菜和福建朴朴等新零售渠道以及部分社区团购和餐饮领域，渠道结构更加多元化。

活禽板块低迷拖累整体业绩。

20年受到新冠疫情影响，活禽需求低迷，种鸡存栏位于高位，供给处于上升阶段，导致去年黄鸡价格下降。

全年公司自有体系养殖量达到5000万羽，同比增长12%，随着新建产能的陆续投产，预计自有养殖量在今明两年有望实现倍增。

公司活禽销量将保持稳定，自有养殖量将主要投入冰鲜生产。

投资评级与估值：公司冰鲜业务保持快速成长，渠道结构逐步改善，行业迎来从活禽转鲜肉的发展机遇，作为行业龙头将受益于未来冰鲜市场的持续增长。

考虑到短期市场竞争加剧和活禽价格的不确定性，我们将21-23年归母净利润下调至2.37/3.59/4.99亿元，对应PE分别为24.62/16.24/11.69x，维持“推荐”评级。

风险提示:原材料供应及采购价格波动的风险，冰鲜产品价格波动的风险，冰鲜业务的开发不及预期，食品安全的风险，市场同业竞争的风险。