财通证券-黑猫股份-002068-炭黑高景气，单季度业绩创历史新高-210317

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公司发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告。

2021年一季度公司预计实现归母净利润2.30-2.80亿元，中值2.55亿元，同环比均实现大幅增长（20Q40.93亿元、20Q1亏损），单季度业绩创历史新高。

炭黑延续高景气度，业绩略超预期。

受益于轮胎需求旺盛及焦炭、炭黑环保限产，炭黑价格在2020年6月触底后快速复苏，N330价格从10月初5600元/吨上涨至目前7750元/吨。

我们测算21Q1炭黑价差（炭黑-1.5炭黑油，不含增值税）2149元/吨，环比20Q4增长403元/吨，维持高景气度。

由于公司与下游轮胎大客户签订长单较多，季度定价销售产品占比较高，Q4的部分价格上涨在Q1体现，业绩略超预期。

目前炭黑价差约1900元/吨，预计公司Q2仍将表现优异。

“碳中和”下炭黑行业格局或将改善。

炭黑以及焦炭生产均需1000度以上高温，能耗较高（焦炭约100kgce/t（已扣除可回收能源量），炭黑约2000kgce/t，对比钢铁约600kgce/t），且属于煤炭下游，“碳中和”下行业格局或将改善。

内蒙能耗双控已经提出“控制高耗能行业产能规模，从2021年起，不再审批焦炭（兰炭）……等新增产能项目”，我们看好炭黑龙头在资源、规模、环保优势下提升行业地位。

提质增效与精细化工助力业绩中枢和稳定性提高。

2020年以来公司积极开发非橡胶用炭黑，通过提升工业信息化水平加强过程管理、降耗增效，同时改善内部激励机制和绩效考核机制，生产及运营成本显著下降，综合毛利率和行业竞争力提升。

此外，公司与安徽时联合资的乌海时联（间苯二酚）和山东时联（酚钠盐提粗酚、间甲酚）将逐步投产，向煤焦油下游精细化工延伸。

提高盈利预测，预计公司2020/21/22年归母净利润0.97/7.31/6.94亿元（原值1.25/4.33/5.29亿元），EPS0.13/0.98/0.93元，对应现价PE68.8/9.1/9.6倍，维持“买入”评级。

风险提示:炭黑价格下滑，精细化工项目进度不及预期。