国元证券-丽人丽妆-605136-2020年年报点评报告：扣非后净利润高增长，尝试拓品类、拓平台-210317

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事件：公司发布2020年年报。

点评：营收稳步增长，扣非后归母净利润高增长2020年公司营业收入46.00亿元，同比增长18.72%，归母净利润3.39亿元，同比增长18.70%，扣非后归母净利润3.09亿元，同比高增长41.72%，非经常性损益中政府补助4093万元，较上年减少2527万元。

2020Q4单季公司实现营业收入21.36亿元，同比增长31.13%，占全年收入比例为46.43%，归母净利润1.48亿元，同比增长63.07%，占全年利润比例为43.66%，四季度占比较大主要系电商行业“双十一”大促集中销售效应所致。

2020年公司毛利率35.90%，较上年+0.29pct；销售费用率22.14%，较上年-2.66pct；管理费用率2.16%，同比-0.12pct；归母净利率7.38%，与上年持平；扣非后归母净利率6.72%，同比+1.09pct，盈利能力有所优化。

旗下美妆品牌雪花秀、后等表现优异，同时公司积极拓品类、拓平台报告期内，公司电商零售业务收入43.62亿元，同比增长17.90%，占比94.83%，毛利率34.22%，同比-0.99pct；品牌营销运营服务模式收入1.99亿元，同比增长51.39%，主要系公司代运营品牌后、欧蕙、珂莱欧等品牌实现高速增长，毛利率大幅+22.55pct至79.61%，主要由于服务成本减少。

截至2020年末，公司合作品牌超60个，双十一期间合计GMV超30亿元，其中后、芙丽芳丝、雪花秀、奥伦纳素、雅漾、施华蔻、兰芝等7个品牌进入天猫“亿元俱乐部”。

据爬虫数据，核心品牌雪花秀、后2020年天猫旗舰店成交额同比增速均超100%，芙丽芳丝、雅漾分别同比增长约80%与40%，表现亮眼。

此外，2020年公司一方面承接服饰、母婴类品牌，尝试拓品类；另一方面积极拓展国内外新兴电商平台，截至2020年末，公司共运营店铺90家，其中天猫平台62家（经销与代销分别49、13家），抖音小店7家，拼多多1家，Lazada&Shopee共8家，其他平台12家。

投资建议与盈利预测电商服务行业逐渐进入整合期，公司作为美妆垂类头部玩家有望持续提升市占率。

2021年公司在巩固现有品牌客户的同时，计划积极拓品牌、拓品类、并尝试新品牌孵化。

我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.03/1.16/1.29元/股，对应PE分别为27x/24x/21x，维持“增持”评级。

风险提示行业增速趋缓、竞争加剧、头部品牌收回代运营权风险。