宝城期货-铝冶炼高利润能否持续？-210316

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核心观点：1.驱动铝价在2020-201年期间不断拉升的因素：经济复苏带来的需求改善、流动性泛滥带来的投资需求、海外氧化铝一度上涨带来的成本攀升压力和国内环保、碳排放政策对产能的制约。

2.受“碳中和”、“碳达峰”政策影响，有色金属尤其是铝行业产能及供应约束是市场的焦点。

然而，笔者认为碳排放对供应端的约束是长期逻辑，尽管已有多家铝相关企业的自备电厂被纳入近期发布的《2019-2020年全国碳排放权交易市场建设方案（发电行业）》（征求意见稿）重点排放单位名单，但是受影响较大的还是电力行业，短期对电解铝产能影响有限。

3.高利润下原材料成本驱动反而减弱。

截止3月中旬，我们测算的吨铝冶炼利润超过4000元/吨，但是原材料成本反而在下降。

电解铝冶炼成本大头分别为电力和氧化铝，其中电价短期相对稳定。

从氧化铝来看，氧化铝价格在近期相对稳定，甚至在海外氧化铝产能复产的情况下会出现一定的回落可能，这意味着电解铝的冶炼成本驱动减弱。

4.中国电解铝行业在2021年前两个月享受了2016-2017年以来最大的盈利红利，但是高盈利一方面已经充分反映了需求复苏、碳排放政策带来的产能约束和成本上升的利好；另一方面会抑制下游的消费，部分铝消费替代效应下降，如对钢、铜和木材的替代消费意愿下降。

最重要的是供应恢复，需求不确定性较大，且“碳中和”带来的是长期供给约束逻辑，并不确定电解铝产能一定会构成天花板，尤其是再生铝对铝元素供应的补充力度会增强。