东兴证券-璞泰来-603659-一体化效果凸显，积极扩产打造综合服务供应商-210318

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事件：公司发布2020年年度报告，全年公司实现营业收入52.81亿元，同比增长10.05%，实现归母净利6.68亿元，同比增长2.54%，剔除信用及资产减值损失影响，业绩基本符合预期。

同时，公司此前发布公告投资建设四川生产基地，通过四川紫宸建设20万吨负极材料和石墨化一体化项目，通过全资子公司四川卓勤新材料科技有限公司投资建设20亿平方米基膜和涂覆一体化项目，通过四川极盾新材料科技有限公司建设1万吨陶瓷粉体项目。

负极材料一体化布局提升盈利能力效果明显，新客户拓展顺利。

2020年公司负极材料销量6.29万吨，在国内人造石墨市场占有率达到20.33%（位列第一），国内负极市场市占率17.3%，较为稳定。

在动力产品占比提升的过程中产品价格下降，公司负极材料单吨净利从2019年的1万元/吨下滑至2020年的0.8万元/吨左右，公司通过一体化布局提升盈利能力，2020年公司已经形成年产7万吨以上的负极材料有效产能，包含6万吨负极石墨化加工及5.5万吨碳化加工的配套产能，负极产品毛利率同比提升4.23个百分点至31.09%。

此外，公司新拓展Northvolt、SKI、村田等客户。

公司一体化布局带来的成本优势已经逐渐凸显，看好未来负极材料业务的全球化发展前景。

多环节布局，积极扩产打造综合服务供应商，“材料+设备”提供综合解决方案。

一方面，公司积极扩建一体化负极材料产能，抢占增速更快的动力市场，另一方面，拓展供应产品种类，涵盖负极材料、基膜、涂布膜、涂覆材料、涂布机、基膜、注液机、卷绕机等更多产品，朝着综合供应商的定位发展。

公司逐逐渐形成独有的一站式便捷服务能力，有望获得更多电池企业认可。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.12亿元、14.71亿元和19.09亿元，对应当前股本EPS分别为2.24、2.97和3.85元。

对应2021.3.17收盘价40.90、30.92和23.81倍P/E。

维持“推荐”评级。

风险提示：行业和客户需求或不及预期、产能投产进度或不及预期、成本下降幅度不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。