中信证券-北摩高科-002985-2020年年报点评：2020年归母净利同增50%，“产品升级+民航拓展”开启双轮驱动-210318

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受益于军品业务的快速增长，公司2020年实现营业收入6.87亿元，同比+65.95%，实现归母净利3.16亿元，同比+49.08%。

公司是我国刹车制动领域核心供应商，受益于实战化训练的推进，当前已进入快速发展期。

考虑到公司军品订单向好，民品市场持续扩张以及着陆系统配套层级提升，维持公司“买入”评级。

归母净利同比+50%，盈利能力保持较高水平。

公司2020年实现营业收入6.87亿元，同比+65.95%，实现归母净利3.16亿元，同比+49.08%，同时公司计划实施10送7派3元的利润分配政策。

收入端，受益于航空装备的快速放量，公司整体收入大幅增长，其中飞机刹车控制系统及机轮业务实现收入4.12亿元，同比+39.79%，刹车盘业务实现收入1.28亿元，同比+23%，本期新增检测试验业务实现营收1.31亿元，占总营收比重19.09%。

利润端，原材料成本增加导致整体毛利率同比略微下滑1.3pcts至74.4%；受科研投入增加及京瀚禹并表影响，研发费用、销售费用同比增加46.22%、118.73%，募集资金利息收入增加致财务费用同比大幅下降138%，使得期间费用率同比下降0.7pct至13.58%；另外公司本期计提应收帐款及票据减值损失影响净利润0.34亿元，综合以上各因素，销售净利率同比下降2.2pcts至50.1%，盈利能力维持较高水平。

存货大幅增长，或预示业务景气度向好。

报告期内公司存货达2.17亿元，与期初相比+26.87%，其中原材料0.73亿元，同比+38.2%，显示公司正积极备产；发出商品0.24亿元，同比大幅+223.11%，后续随着产品确认收入，公司业绩有望加速释放。

报告期内公司应收账款同比大幅增长136.79%，达10.67亿元，且公司由于积极备货，支出的经营性现金增加较多，导致本期母公司经营性净现金流为0.96亿元，同比-35.4%，其中销售商品、提供劳务收到的现金2.96亿，同比-5.12%，购买商品、接受劳务支付的现金1.04亿，同比+34.46%。

考虑到下游主机厂商及军方等信用较好，判断公司不能回款风险较低，应收账款质量良好，现金流有望好转。

推进起落架系统定型批产，为公司长期发展赋能。

公司是我国刹车制动领域核心供应商，受益于实战化训练的推进，已进入快速发展期，本期公司军品收入6.53亿元，同比+62.02%，实现毛利4.9亿元，同比+58.38%。

报告期内公司产品主要以飞机刹车控制系统及机轮为主，当前公司正通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展，以实现从零部件供应商向分系统制造商的升级，进而提升在着陆全系统领域的竞争力。

根据公告公司目前正持续推进某新型歼击机、某新型教练机、某型号轰炸机及某新型进口飞机起落架国产化等在研产品的定型，公司预计未来3-5年或将陆续批产、列装部队，进而为公司业绩提供新的增量点。

民品市场，公司持续拓展民用航空、高速轨道等领域，通过收购蓝太航空，加速推进民航维修市场和国际民航合作，拓展民航炭刹车盘的同时还将逐步向民用飞机起落架着陆系统延伸，实现配套层级的提升，考虑到民机配套市场空间广阔，未来或为公司长期发展提供有效支撑。

风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期等。

盈利预测、估值及投资建议。

公司是我国刹车制动领域核心供应商，受益于实战化训练的推进，当前已进入快速发展期。

考虑到公司账龄较长，未来或仍会计提部分应收款项减值损失，下调公司2021/22年净利润预测至4.7/6.3亿元（原预测为5.2/7.2亿元），新增2023年归母净利润预测8.5亿元，现价对应PE分别为45/33/25倍，维持公司“买入”评级。