万和证券-景嘉微-300474-军工民用市场双向布局，业绩进入加速释放期-210318

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◆事件描述：公司公布2020年业绩快报及2021年一季度预告：2020年，公司实现营业总收入6.54亿元，同比增长23.17%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长18.23%，EPS为0.69元，同比增长18.97%。

预计2021Q1，实现营业收入2.00亿元-2.15亿元，同比增长69.44%-82.15%，实现归母净利润0.44亿-0.50亿元，同比增长72.75%-96.30%。

◆公司是国产图形显控与GPU芯片龙头，业务进入快速成长期。

2020年及2021年Q1业绩变化显现出业绩增速加快的态势，主要原因是图形显控和GPU芯片领域产品销售增长。

公司2021Q1营业收入实现了约70%以上的增长，为剔除2020Q1新冠疫情的影响，我们比较了2019Q1同期数据，营业收入依然取得复合50%以上的增速，由此可以看出公司主业景气度不断提升。

我们认为公司成长主要受益于两方面：一是军用信息化需求持续增长，二是信创战略带来通用市场快速拓展。

◆公司军品业务受益解放军信息化高景气周期，未来成长有保障。

公司图形显控业务主要为军机显控产品，小型雷达主要包括空中防撞雷达和主动防护雷达，图显显控和小型雷达在公司主营业务收入中占比分别72%和18%左右。

公司产品均是解放军重要的信息化装备。

最近公布的《十四五规划》明确指出解放军未来将加快机械化、信息化、智能化融合发展，在美国加大对中国军事和科技施压的背景下，公司军品业务未来增长空间有保障。

◆自主可控拓展了公司GPU芯片在通用领域的应用空间。

依托军用领域的技术积累，公司已经开发了JM5400、JM7200两代GPU芯片，分别应用于桌面办公计算机通用市场。

公司芯片产品还在快速迭代中，新一代芯片研发已在后端设计阶段。

伴随信创战略的实施，通用市场或是公司未来业绩高增长的主要动力。

2021年1月25日公司披露的《重大合同公告》，委托进行芯片制造、购买晶圆，合同订单十二个月内累计总金额达4.5亿元，订单大幅增长验证了公司产品在通用领域需求的增加。

◆公司发布股权激励计划，未来成长空间广阔。

1月25日，公司发布股权激励计划，行权条件为：以2020年净利润为基数，2021、2022、2023年净利润增速分别大于30%、50%、100%。

我们认为作为高新技术公司，本次股票期权激励计划有助于绑定核心人才，促进公司长期发展，从业绩考核目标上，也验证了公司管理层对公司未来发展的信心。

◆投资建议：首次给予“买入”评级。

预计公司2020、2021、2022年EPS分别是0.69、1.07、1.46元，对应PE为112、73、53倍。

公司是国产图形显控与GPU芯片龙头，受益于军用信息化和信创战略，公司成长空间巨大。

首次覆盖给予“买入”评级。

◆风险提示：民用市场拓展不及预期，新一代芯片研发不及预期，军品订单不及预期。