招银国际-快手-1024.HK-短视频风起时，多元变现可期-210318

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快手作为短视频和直播行业龙头，内容调性和强互动社区构筑护城河,并有望持续受益于短视频赛道的分流强时和高速增长。

在用户拓展、变现多元化和技术革新推动下，我们预计公司2020-23E财年收入年复合增速可达40%。

首次覆盖，给予买入评级，基于DCF的目标价为382港元。

快手仍处于高增长阶段，广告和电商变现及潜在新业务有望进一步释放其TAM及估值。

短视频和直播的开创者和全球领导者。

根据艾瑞咨询2020年9月数据，快手是全球最大的直播平台、第二大的短视频及直播电商平台。

基于快手庞大的用户群（3.05亿DAU）和强互动社区，我们看好其用户增长潜力与变现多元化空间，预计2020-23E财年收入年复合增速可达40%。

看好短视频分流抢时及稀缺性，内容调性和强互动社区构筑护城河。

我们看好快手在短视频赛道分流抢时下的用户快速增长及变现空间：短视频大盘用户增速仍保持双位数增长，且2019-25E年广告/直播/电商行业复合增长率可达34%/20%/58%(根据艾瑞咨询预测)。

区别于竞对，快手的竞争优势在于其真实普惠、多元化的内容生态，以兴趣为核心的活跃社区，以及公平普惠的流量分发机制。

快手有望通过高用户粘性、强信任关系链、去中心化机制构筑较高壁垒，并不断提升市场份额。

我们看好其用户增长空间，并预计2020-23E财年MAU/DAU年复合增长率将达到12%/13%。

变现空间可期，广告和电商释放长期TAM。

快手有望凭借其海量用户数据及大数据分析，丰富平台内容、优化推荐算法，进一步提升变现能力。

我们认为，快手成长逻辑已从直播驱动转向广告和直播带货。

直播收入将在用户大盘拉动下保持稳健增长，广告业务将成为收入主要推动力。

公司广告过往变现较为保守（双列关系/用户体验），单用户广告收入远低于竞对。

但随着1）广告团队的搭建扩充；2）KA品牌客户的对接、网盟的扩张；3）算法推荐优化、单列形式的引入、广告形式多样化，预计广告未来三年收入CAGR66%(其中FY21预计+90%YoY)。

此外，我们看好电商业务进一步释放TAM，并预计GMV/收入将在2022E财年达到7,880亿/144亿，受益于：1）电商渗透率提升，预计2022年月度买家数6,600万；2）场景延伸及品类扩张带动购买频次和客单价增长;3)返利逐步成熟后佣金率提升。

我们预计公司直播/广告/电商收入在2020-23财年年均复合增长7%/66%/71%，2022E财年收入占比达32%/56%/11%。

首次覆盖，给予买入评级。

基于DCF的目标价为382港元（相当于12/9倍2022/23E财年预测市销率，或48倍2023E财年预测市盈率），高于行业平均。

股价由于近期市场波动回落25%，建议逢低买入。

潜在催化剂：1）近期业绩发布；2）强劲用户数据；3）憧憬纳入港股通；4）变现胜于预期；及5）新业务贡献。