平安证券-三季度央行货政报告点评：经济有韧性，政策稳健方向不变-211120

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事项：11月19日，央行官网发布三季度货币政策执行报告。

平安观点：宏观指标处于合理区间，央行对经济的判断似乎比市场乐观。

总量判断上，央行认为当前主要宏观指标处于合理区间，经济保持较好发展态势，韧性持续显现，这与市场偏悲观的预期有所不同。

具体而言，消费保持增长，投资稳步恢复，进出口继续保持较高增速。

再次强调维护房地产市场平稳发展。

房地产市场风险可控，但投资增速下滑的方向不变。

通胀方面，海外通胀可能会持续更长时间，而国内基本可控，与市场判断基本一致。

加强流动性前瞻；企业融资成本维持低位。

央行加强流动性缺口预判，稳定市场预期，未来月末逆回购加量或成常态。

当前超储率偏低，是超额准备金利率下调，支付清算效率提高所致，要客观看待，不能简单认为超储率下降就意味着流动性收紧。

存款利率自律上限优化后，银行间息差走扩，更有利中小行吸储。

但由于长端存款利率下行，存款期限向短期集中，银行对长期负债的需求或有所上升。

降准+存款利率自律上限优化，企业贷款加权利率同比下行0.04个百分点至4.59%，保持在历史较低水平。

稳健货币政策取向未变，关注明年初预期差。

三季度央行结构性政策的使用频率增多，再贷款和MLF补充基础货币，市场进一步打消货币政策转松的念头。

央行对未来经济判断相对乐观，年内稳健货币政策取向未变，结构性工具仍是“稳信贷”的主要抓手，但当前经济距离宽松窗口并不远，不确定性在于节奏，一是要关注年底中央经济工作会议对明年政策的定调；二是要关注年初经济下行趋势是否能够得到确认。

目前市场普遍预期明年初货币政策转向宽松，关注预期差带来的建仓高点机会。

风险提示：1）政策发生重大转向；2）经济增速大幅下行；3）收益率剧烈波动。