国元国际-康哲药业-0867.HK-以药为基础拓展边界，创新药医美健康齐发力-210317

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利润快速增长超市场预期公司2020年营业额实现人民币69.46亿元，增幅为14.4%，还原"两票制"则营业额增长15.4%至人民币79.573亿元，收入的增长主要源于各产品销售的全面增加。

净利润同比上涨30.7%至25.56亿元，高于市场预期。

公司积极扩展创新管线，多个重磅品种将陆续上市：1）地西泮鼻喷雾剂：已经获美国FDA上市批准，19年获得中国NMPA临床试验通知书，临床试验顺利，将于近期提交NDA。

2）0.09%环孢菌素A滴眼液：已在美国获批上市，2020年获中国NMPA临床试验通知书，完成首例给药。

3）替拉珠单抗注射液：适用于中重度斑块状银屑病，已在美国、欧洲、澳大利亚获批上市，国内临床试验完成首例给药。

公司拥有超过20款创新等级高、市场潜力大、有竞争差异性优势的创新产品，其中9款产品已在美国及（或）欧洲获得上市批准。

医美产品和公司皮肤科产品协同效应明显公司于2月收购卢凯，其拥有覆盖皮肤线处方药、医疗器械及医学美容护肤系列产品，同时还拥有丰富的海外医美产品渠道资源及国内医美机构、经销网络布局。

新产品线将与康哲现有皮肤线产生协同效应，填补医美专业产品线，助力康哲实现在皮肤管理与医美领域的纵深发展。

预计2021-2023年卢凯产品带来的销售增量分别为2亿、4-5亿、10亿元。

毛利率较高，和公司现有产品持平。

中国医美行业2014-2019年复合增长率为22.5%，是全球增速最快的国家之一，预计未来几年仍能维持20%以上的高增速。

以PLENITY为代表的大健康产品是公司重点拓展的大领域。

维持买入评级，目标价21.90港元：公司管理层在医药行业有30多年的经验，以创新药为基础，拓展医美及大健康。

我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.23、1.54元，我们给予公司2021年15倍目标PE，对应目标价为21.90港元，较现价有43.32%的上涨空间，给予“买入”评级。

风险提示：1）行业政策风险，医保控费超预期；2）药品价格的下降超预期；3）新产品研发进度低于预期。