华西证券-七一二-603712-业绩逐步释放，行业龙头前景可期-210318

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事件概述：公司2020年实现营业收入26.96亿元，同比增长25.95%；归母净利润5.23亿元，同比增长51.48%；归母扣非净利5.01亿元，同比增长55.14%。

军品订单强劲驱动，业绩逐步释放。

年内军工新品订单大幅增加拉升全年业绩。

Q4营业收入达13.86亿元，同比增长40.2%。

公司报告期内销售毛利率为48.1%，同比上升3.28pct，随着高毛利率产品的陆续交付，利润空间持续扩大。

降本增效成果显著，现金水平大幅攀升。

公司持续落实降本增效，已持续三年将三大费率控制在较低水平，2020年均控制在了5%的水平以下，财务费用率连年下降至0.5%。

公司通过提升资金使用效率、加强成本费用管控来提高了运营效率。

在加强下游回款周期同时也放慢上游货款周转，现金收入比恢复到0.9以上水平，同时对上游货款的合同负债同比20年期初增长将近5亿元。

军民融合齐头并进，研发夯实增长后劲。

公司近5年研发投入占比均在20%以上，持续聚焦于军用&铁路无线通信领域。

军用通信方面，多款地面无线通信产品完成改型、升级，部分无线通信、新型通信等改型或新订单持续增长。

民用通信方面，公司持续深入铁路与轨交领域。

随着军用专网和铁路专网的升级换代，作为军工通信行业的龙头，公司未来有望受益于下游行业高景气度的需求迎来加速发展。

投资建议我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润6.6亿元、8.0亿元、9.6亿元，对应现价PE分别为39/32/27倍。

维持“增持”评级。

风险提示下游订单不及预期；回款不及预期；存货跌价准备风险；系统性风险。