国信证券-天顺风能-002531-重大事件快评：制造+电站开发双轮驱动，增加产业链价值创造点-210318

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事项：2021年3月17日，公司发布公告与华能新能源股份有限公司签署《战略合作协议书》，双方拟在新能源电站领域展开合作，由天顺风能提供新能源资产开发建设服务，包括陆上风电、海上风电，项目规模不少于2GW。

借此契机公司正式转型为制造与风场滚动开发的双轮驱动发展模式。

国信电新观点：1）如我们之前所预期的，由于风场开发单W价值量远超制造业务，行业制造龙头在十四期间纷纷转型为风电零部件制造+风场滚动开发双轮驱动发展模式。

2）公司有序布局江苏射阳和德国安堡各30万吨海上制造产能，预计2022年底落地，把握2023年全球海风市场飞跃期。

3）公司以轻资产模式扩张长叶片产能至1500套以上，成功开拓一线主机厂商客户。

4）公司尝试与华能、三峡等下游客户合作开发风电场，有利于巩固央企市场份额，提升制造业盈利能力。

5）欧洲风塔反倾销有望在今年5月公布初裁结果，扫清市场疑云。

6）风险提示：风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务；如果钢价暴涨可能侵蚀盈利能力。

7）投资建议：公司果断转型风场滚动开发模式+轻资产制造发展模式，盈利能力和市场份额有望进一步提升。

考虑到2021年公司叶片产能快速提高，加上风场滚动开发模式可大幅提升业绩，上调2021/22年归母净利润，预计21-23年公司业绩为13.2/17.2/19.1亿元（原预测值为11.92/13.81/14.09亿元）；上调合理估值区间至9.02-11.26元/股（前值8.36-9.75元/股），较当前股价溢价5%-31%，对应2021年业绩动态PE为12-15X，维持“买入”评级。