东吴证券-中钢转债：国内冶金先锋，国际多元发展-210318

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事件中钢转债（127029.SZ）于3月19日开始网上申购：总发行规模为9.6亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于投资“内蒙古（奈曼）经安有色金属材料有限公司年产120万吨镍铁合金EPC总承包项目”及补充流动资金。

当前债底估值为92.5元，YTM为2.76%。

中钢转债存续期为6年，联合评级为AA+/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为113元（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率4.1526%（3/17）计算，纯债价值为92.5元，纯债对应的YTM为2.76%，债底保护性较强。

当前转换平价为97.84元，平价溢价率为2.22%。

转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2021年9月27日至2027年3月18日。

初始转股价6.03元/股，正股中钢国际3月17日的收盘价为5.9元，对应的转换平价为97.84元，平价溢价率为2.22%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.24%。

下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

按初始转股价6.03元计算，转债发行9.6亿对总股本稀释率为11.24%，对股本会造成一定的摊薄压力。

我们预计上市价格在101.55~113.88元区间，网上中签率0.0047~0.004%。

综合可比标的，考虑到中钢转债的债底保护性较强，评级较高但规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在10%左右，对应的上市价格101.55~113.88元区间。

股东配售比例68.25%，我们预计网上中签率为0.0047~0.004%，建议积极申购。

观点顺应十四五发展规划及国家重要策略的制定，公司加快实施绿色化改造。

十四五规划中明确指出钢铁企业需围绕节能降耗等重点领域自主开发新工艺，研发低碳冶金技术，拓展节能减排新途径。

公司将围绕绿色化、智能化展开以冶金为主体，煤炭、化工、电力等多领域多元化发展，全面打造绿色产业链并提高整体信息化与数字化能力，打造钢铁客户需要的智慧化工程产品。

碳中和顺周期合力推动，宝武托管助力有望打开新格局。

钢铁行业碳排放量占全国总量约15%，节能减排技改是大势所趋，民生所向。

中钢国际合资公司中成碳资产管理有限公司主营业务包括低碳咨询、碳资产管理等，子公司中钢天澄专注节能环保领域，钢铁窑炉烟尘细颗粒物超低排放技术达国际领先水平；控股股东中钢集团拟由国内最大的钢铁集团―中国宝武托管，有望助力公司打开新格局。

订单高速增长，国际工程迎接顺周期。

新冠疫情对国际工程造成较大冲击，随着疫苗上市且疫情得到较好的防控，新冠疫情的影响逐渐淡化，国际工程有望重新恢复增长，加之各国基建方案的制定实施及RECP的催化作用，公司有望迎来较好的发展机会。

风险提示：碳中和推进不及预期，经济恢复不及预期，多元业务增长不及预期。