远东资信-注册制下的公司债市场变化探究-210318

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摘要本文从制度到实践，研讨了公司债注册制执行前后，一般公司债领域的四大变化，梳理与分析了制度和市场变化要点以及制度实施成效，附带提出了注册制下的公司债市场发展建议。

发行门槛方面，注册制弱化了财务定量要求，或为强化公司债支持中小企业提供制度支持。

当前一般公司债市场仍以支持大企、国企为主，可能受公司债监管旧制度惯性、投资者需求偏好、中小/民营企业信用等影响。

注册制取消公募公司债强制评级，并明确了财务定性要求，或在适度放开低评级、无评级一般公司债市场的同时，强调风险防控不放松。

发行规模方面，注册制启动以来，2020年3月至2021年2月（考察期）一般公司债发行量创历史高峰，明显受新冠肺炎疫情下的宽信用政策、公司债注册制启动的影响。

从规模结构方面，未来一般公司债在支持中小、民营企业或低信用评级企业方面还有很大发展空间。

信用评级方面，受注册制影响，考察期发行的15只一般公司债无债项评级（主体评级均为AAA），其余1223只有评级，有债项评级的占绝大部分，可能原因包括：公司债旧制度惯性、评级服务价值、注册制实施待深入。

注册制取消强制评级实质目的或在于推动评级服务高质量发展。

2018年至今，AA+（含）以上一般公司债发行量占比提升、违约加剧，注册制下的信用评级高质量发展仍需时日。

信息披露方面，注册制强化了公募公司债及发行人信披要求。

实践来看，考察期发行的一般公司债抽样调查显示，样本发行企业信息披露在及时性、全面性、透明度等方面存在瑕疵，表明后续注册制公司债发行还需深入落实信披新规。