国金证券-金山云-KC.US-规模扩张缩窄亏损幅度，中立定位再获新客户-210318

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业绩简评北京时间3月17日晚公司发布未经审计的2020Q4季报，4Q实现收入19.23亿元，同比增长63.8%；毛利额0.93亿元，同比增长70.53%；净利润率-5.5%，同比提升14.9PP，亏损缩窄进度超预期。

经营分析规模效应降低成本率，三费控制得当，亏损持续缩窄。

公司2020全年实现收入65.77亿元，同比增长66.2%，远超行业总体增速（约30%+）。

主要受益于公有云与企业云快速增长。

规模效应降低IDC、折旧摊销等刚性成本，实现毛利额3.57亿元，同比增长46倍，毛利率5.4%，同比提升5.2PP。

三费控制得当，合计费用率23.8%，同比下降5.3PP。

净亏损9.62亿元，净利润率-14.6%，亏损幅度缩窄13.5PP。

随着公司规模快速增长，亏损额将进一步降低。

中立定位再获多家客户背书，有望在下游客户多云部署策略中获益。

2020年公司新增知乎、声网、虎牙、Bigo、搜狗等多家客户，主要得益于公司的中立定位避免与下游客户产生业务竞争。

受益于数字化转型浪潮，公司深刻挖掘、理解客户需求，将从多云部署策略中获益，持续获得超过行业总体的收入增长。

我们预计未来三年收入增速保持50%+。

企业云收入增速显著，将成为公司新成长曲线。

当前公司主要客户群仍集中在互联网企业，公有云业务占主导。

但企业云收入增长迅速，2020年企业云收入13.73亿元，同比增长182.3%，占公司总体比重从19年12.3%提升至20年20.9%。

公司将持续提升云原生产品组合，专注服务互联网、公共服务、金融、医疗等行业客户。

我们判断未来公司企业云收入比重将会进一步提升，为公司规模扩张提供新动力，并改善收入结构。

盈利调整与投资建议我们根据最新财报调整盈利预测，调整IDC与折旧摊销成本、降低费用。

调整2021-2023年收入为106.67/167.67/258.47亿元，归母净利润为-8.05（+20.3%）/-4.61/2.88亿元，给予2022年6倍PS，市值为154.92亿美元，目标价71.34美元，维持“买入”评级。

风险提示市场竞争、客户集中、5G应用不及预期、研发不及预期、中美贸易摩擦。