天风证券-三利谱-002876-21Q1业绩再提速，步入五年持续增长周期-210318

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事件：2021年3月17日晚，三利谱发布2020年年报。

（1）公司2020年实现营业收入19.05亿元，同比增长31.33%；归母净利润1.17亿元，同比增长127.94%。

（2）据公司21Q1业绩预告，预计21Q1归母净利润0.6-0.75亿元，同比增长425.27%-556.59%。

点评：我们持续推荐国内偏光片龙头三利谱，看好公司业绩表现。

（1）2020年，公司合肥产能顺利释放+部分产品提价，业绩快速增长，20Q4单季营收创新高，毛利率持续提升；21Q1业绩大增。

（2）2020年在建工程倍增，产能不断释放，募投项目&龙岗工厂建设持续推进；大小尺寸齐头并进，手机&TV&车载多点开花，有望提供新的利润增长点。

（3）LCD行业高景气+产能向大陆转移，偏光片国产化大势所趋，公司将迎来快速增长期。

1.2020业绩快速增长，20Q4单季营收新高；21Q1业绩大增。

2020年，合肥三利谱产能逐步释放，规模效益充分显现；行业景气度提升，部分产品提价，公司实现价量双升。

（1）全年业绩表现亮眼，归母净利润翻番：公司2020年营收19.05亿元，同比增长31.33%；归母净利润1.18亿元，同比增长129.93%。

（2）20Q4单季营收创新高，单季毛利率持续提升：公司20Q4单季营收5.9亿元，同比增长44.24%，为历史新高；20Q4单季毛利率23.65%，环比+8.87pct/同比+5.04pct，单季毛利率持续提升。

21Q1淡季不淡，归母净利润中值持续增长。

据公司21Q1业绩预告，预计21Q1归母净利润中值0.675亿元，同比增长492%，环比20Q4小幅增长。

2.在建工程倍增，龙岗工厂&募投项目持续推进，产能不断释放；大小尺寸齐头并进，手机&TV&车载多点开花。

（1）产能方面，近年来公司产能、良率不断爬坡，2020年在建工程较期初增长96%，产能&收入将进一步释放。

2020年末，公司在建工程合计7.35亿元，较年初增长96%，主要因龙岗工厂建设推进。

合肥工厂于2020年实现满产；龙岗工厂建设持续，新增产能1000万平米，预计21Q1达可用状态，2021产能爬坡；定增募投建设宽幅偏光片生产线，新增产能3000万平米，预计21Q2达可用状态。

（2）产品方面，大小尺寸齐头并进，手机&TV&车载多点开花，提供新的利润增长点。

手机偏光片为公司优势领域，龙岗工厂扩充产能；大尺寸平板、TV偏光片，合肥工厂逐步稳定供货；车载显示偏光片，研发投入持续，部分产品已通过客户认证，逐渐上量。

3.LCD行业高景气+产能向大陆转移，偏光片国产化大势所趋，持续受益。

TV面板价格自2020年6月底部以来持续上涨，涨价幅度和速度远远超过16-17年周期，LCD行业有望持续高景气。

随着海外产能持续退出，LCD产能向国内转移，大陆面板厂商占据LCD行业主导地位，但大陆面板产业链上游材料、设备配套产业与中游面板产业地位并不一致。

目前我国偏光片的自给率仍然很低，供应存在较大缺口，国产替代空间较大。

我们预计，LCD行业高景气持续，随中游面板产能向大陆聚集，偏光片为代表的面板产业链上游进口替代逻辑将得到强化，公司作为国内偏光片领军企业，将迎来快速成长期。

4.投资建议：公司扩产弹性大，龙岗宽幅新产能预计在21Q1释放，在LCD行业高景气+产能向大陆转移背景下，公司持续受益于偏光片国产化机遇。

我们维持此前公司盈利预测，维持目标价100.5元（对应22年PE30x），维持买入评级。

风险提示：TV面板价格涨价不及预期；新冠疫情控制不及预期；深圳龙岗项目进展不及预期;下游需求不及预期等。