天风证券-拓尔思：蓄势待发的信息服务巨头，申购建议，积极参与-210318

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申购分析：1.拓尔转债发行规模8亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价9.98元，截至2021年3月18日转股价值96.19元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，按2021年3月15日6年期AA-级中债企业到期收益率6.77%的贴现率计算，债底为82.28元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.18%，对流通股本的摊薄压力为11.36%，对现有股本摊薄压力较大。

2.截至2021年3月18日，公司前三大股东信科互动科技发展有限公司、北京北信科大资产管理有限公司、朱文分别持有占总股本40.18%、6.15%、2.42%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。

剩余网上申购新债规模为1.60亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于700-900万户，预计中签率在0.0018%-0.0023%左右。

3.公司所处行业为软件开发（申万三级），从估值角度来看，截至2021年3月18日收盘，公司PE(TTM)为37.28倍，在收入相近的10家同业企业中偏高，市值68.83亿元，略高于同业平均水平。

截至2021年3月18日，公司今年以来正股上涨14.83%，同期行业指数下跌11.74%，万得全A下跌2.23%，近100周年化波动率为48.19%，股票弹性较高。

公司目前股权质押比例为3.20%。

风险点：1.融媒体、网站集约化、舆情监管政策推进不及预期；2.云和数据服务业务转型不及预期。

4.拓尔转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为111元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。