中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2020年业绩点评：疫情背景下业绩逆势增长，21年加大扩产提升市场份额-210319

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公司2020年实现营收380.02亿元，同比+0.4%，实现归母净利润48.72亿元，同比+22.1%，其中毛利率22.9%（同比+2.4pcts），净利率13.0%（同比+2.4pcts），整体看公司在疫情背景下全年业绩表现强劲，主要受益于产品份额提升带来的出货量增加以及内部改造带来的毛利率上行等。

展望未来，预计2021年疫情影响会逐步减弱，手机端光学规格升级持续，公司客户拓展顺利，且长期看车载业务有望放量，我们持续看好公司的战略布局及市场定位，维持“买入”评级。

2020年公司营收及归母净利润同比+0.40%/+22.1%，疫情背景下业绩超预期增长。

公司2020年实现营收380.02亿元，同比+0.40%；实现归母净利润48.72亿元，同比+22.1%；扣非归母净利润45.53亿元，同比+22.77%。

整体来看，2020年疫情冲击下手机终端需求承压，同时下游客户结构的变动亦对公司业务带来冲击，然公司手机镜头/手机模组/车载镜头三大产品出货量仍逆市分别同比+13.9%/+9.7%/+12.1%，展现了强大的管理能力及市场地位；全年光学创新阶段性放缓、光学降规导致产品ASP阶段承压，收入整体保持平稳。

公司毛利率同比+2.4pcts至22.9%，净利率同比+2.4pcts至13.0%，带动净利润增速达21.55%，显著高于收入增速，主要源于公司光电产品业务（收入占比75%）持续优化工艺流程，产品良率和生产效率显著提升。

分业务来看，行业降规格导致镜头毛利率有所下滑；工艺流程优化带动模组毛利率提升显著。

其中：（1）光学零件业务：手机镜头全年出货15.30亿颗，同比+13.9%，其中6P+镜头占比达24.7%；车载镜头出货量达5617.4万颗，同比+12.1%，继续保持全球第一的领先地位。

公司镜头业务整体全年营收达91.81亿（同比+4.1%），毛利率同比-2.4pcts至42.8%，毛利率下滑主要系疫情影响下手机光学规格升级阶段放缓。

展望后续，手机镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，然公司客户拓展顺利、产品结构升级持续，有望进一步提升市场份额及强化市场地位，车载端预计将显著受益行业回暖。

（2）光电产品业务：手机摄像头模组全年出货5.93亿颗，同比+9.7%，板块营收284.94亿，同比-0.9%。

其中高规格的潜望及大像面模组出货0.6亿颗，同比+93.7%，占出货量比例达10.3%，同比+4.3pcts显著提升；板块毛利率同比大增3.3pcts至12.6%，主要源于公司生产工艺流程优化提升产品良率和生产效率、汇率致成本端受益等。

往后看，公司有望立足当前高端产品定位，同时积极提升韩国客户端份额争取更多订单，在整体光学模组中的市占率有望进一步提升。

（3）光学仪器业务：全年实现营收3.26亿元，同比+14.6%，主要系应用于国内工业领域光学仪器市场整体需求上行，毛利率同比-2.1pcts至39.2%。

展望2021年，终端需求恢复+光学规格升级+海外客户开拓，预计公司将更加进取、提升自身在三大产品端的市场地位及份额，看好公司的战略布局及进展。

整体来看，一方面疫情影响消退后，预计手机终端需求将恢复性增长且光学规格升级将持续，长期看车载光学有望接棒，另一方面公司等中国大陆企业在光学镜头领域全面赶超海外同业为高确定性趋势，预计公司将持续受益行业增长以及自身份额的提升。

产能角度看，我们认为公司将更加进取地扩张产能，其中手机镜头/车载镜头/手机模组月产能有望分别扩至160KK/7.5KK/100KK，扩产幅度大。

产品角度看，预期2021年公司连续变焦/8P高像素/自由曲面等高规格镜头有望进一步放量，同时连续光学变焦、光学防抖（SensorShift、双OIS）摄像模组突破，将带动公司产品结构持续升级；叠加公司2021年持续开拓海外客户及国际市场，预计公司手机端业务有望持续成长；汽车方面，公司具备零部件+解决方案的供应能力，拥有车载摄像头、投显、激光雷达相关的产品阵列，公司在200万像素玻塑混合镜头已经完成研发，800万像素全玻镜头已经实现量产。

此外，公司基于镜头+模组产品线，规划模组、模块及AI芯片类产品，有望将公司光学方面的算法及硬件能力有效结合，开拓IoT广泛市场。

风险因素：海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户进展不及预期；行业竞争加剧等。

投资建议：公司为中国大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

鉴于公司今年扩产积极、客户拓展顺利，我们根据年报业绩上修2021/2022年EPS预测至5.35/6.65元（对应6.19/7.76港元，原预测为5.76/7.06港元），新增2023年EPS预测7.92元（对应9.15港元），考虑公司龙头地位及光学行业增长可持续性，结合公司历史估值给予21年40倍PE，对应目标价247.55港元，维持“买入”评级。