中信证券-中国广核-003816-2020年报点评：电量增长电价料企稳，H股股息率具备吸引力-210319

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公司2020年归母净利润95.6亿元，同比增长1.0%，基本符合预期。

四季度期间费用大幅节省、增值税返还提速，弥补了密集大修对电量的影响。

预计后续新机组投运驱动电量提升，看好电价企稳，预计公司2021~2023年归母净利润为103/110/117亿元，对应动态PE为8/7/7倍，H股股息率5.1%具备吸引力，维持A/H股“买入”评级。

第四季度EPS0.03元。

公司2020年营收705.8亿元，同比增长16.0%，归母净利润95.6亿元，同比增长1.0%，累计EPS为0.19元，同比下降6.0%；分季度看，公司第四季度营收206.9亿元，同比增长16.6%，归母净利润13.8亿元，同比增长18.0%，单季EPS为0.03元，同比增长30.6%。

公司业绩基本符合预期。

公司拟每股派息0.08元，对应A/H最新股息率2.7%/5.1%。

公司发布2021~2025年股东分红规划，指引期间保持分红比例适度增长。

全年电量增长4.2%，2021年增速料提升。

2020年，公司合计上网电量1,864.9亿千瓦时，同比增长4.2%；其中4Q2020由于密集执行8次大修，单季上网电量同比下滑7.5%至468.9亿千瓦时。

公司计划分别有1台与3台新机组于2021年下半年与2022年投运，有望贡献增量业绩；叠加考虑全社会用电需求的旺盛预期，我们预计公司2021/2022年上网电量或同比增长7%/10%。

电价形势稳定，市场化进程温和。

公司2020年综合含税电价同比基本持平，其中市场化电量占比33.52%，同比仅增长0.64个百分点，市场化部分电价同比轻微增长。

2021年，广东机组继续执行此前3年的优价满发机制，仅新增20亿千瓦时的市场化电量，改革进程温和；广东省外机组市场化电量占比普遍在50%甚至80%以上，后续提升空间料有限。

广东2021年度电力长协价差5.4分/千瓦时，同比小幅扩张0.65分/千瓦时，影响可控；在碳中和背景下，预计存量核电机组战略价值提升、市场化电价有望持续企稳。

四季度期间费用大幅节省，增值税退税回补。

公司第四季度管理费用与财务费用分别同比节省1.8/4.7亿元，单季费用率分别同比下滑1.5/4.0个百分点，其中财务费用率已经连续3个季度下行。

公司增值税退税20.2亿元，同比基本持平，填补了前三季度因疫情影响导致发放延迟的业绩缺口。

风险因素：利用小时数低于预期，电价低于预期，装机进度不达预期。

投资建议：参考公司年报与2021年大修计划，将公司2021~2022年EPS预测下调3%/7%至0.20/0.22元，新增2023年EPS预测0.23元，现价对应A股动态PE14/13/13倍，对应H股动态PE8/7/7倍，H股5.1%的股息率具备较强吸引力，维持A/H股“买入”的投资评级。