中泰国际-美联储3月议息会点评：老生常谈，却如一剂定心丸-210318

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美联储最新利率决议，基本政策取向与之前保持一致，鸽派口吻并未进一步加强。

对于缩减QE的态度，也是再次强调了为时尚早，与之前的表述并无二致，但却打消了市场产生的疑虑。

对收益率上行采取的态度依然是不行动，并未达到市场之前主动管理收益率的预期。

这意味着，随着经济进一步复苏及通胀上行，收益率仍有提高空间。

我们重申，经济复苏阶段的收益率上行并不会造成股市整体下行，仅会造成风格切换及行业轮动。

相反，基本面的改善，能够抵消无风险利率上升，推动股市上行。

仅有当美联储看到长期通胀存在超过目标水平的风险，才会主动缩减QE以及收紧货币政策，届时的收益率上行才是市场真正需要担忧的，容易造成股债双杀。

就从目前美联储仍然认为通胀预期回升仅是一次性的短期现象来看，也不会对接下来几个月的通胀上行做出反应。

而随着1.9万亿美元财政刺激落地，财政也需要美联储的购债加以支持。

因此，我们判断，在看到美国经济确实摆脱了疫情的风险之前，美联储仍将维持目前的购债规模，而该种情况最早也要到下半年才会发生。

当然，缩减QE仍然是今年的主要灰犀牛事件之一，需要持续关注，但不必过早恐慌。

具体来看，美联储3月利率决议维持利率0-0.25%不变，符合预期。

加息点阵图显示，目前的利率水平将延续至2023年。

大部分委员表示不会在2023年之前加息，目前的政策立场是适当的。

美联储政策声明措辞仍然偏鸽派。

由于疫情的风险仍在，将保持目前的宽松力度。

美联储将保持购债速度，每月资产购买规模为1200亿美元（800亿美元国债+400亿美元MBS），将超额准备金利率（IOER）维持在0.1%不变。

经济预期方面，美联储将2021年第四季度GDP增速预测从4.2%上调至6.5%，将2022年底GDP增速预测从3.2%上调至3.3%，长期GDP增速预测保持在1.8%不变。

市场较为关注的通胀预期方面，美联储给出了与之前公开讲话一致的判断，认为通胀回升为短暂现象，也就没有提前加息的必要。

美联储需要看到实际的通货膨胀“实质性且持续超过2%目标”，而不是“预期将超过2%”，随后才会开启紧缩政策。

2021年底、2022年底及2023年底PCE通胀预期中值分别为为2.4%、2.0%及2.1%，均较去年底预测有所提升。

长期PCE通胀预期中值为2.0%，保持不变。

就业方面，2021年底、2022年底及2023年底失业率预测分别为4.5%、3.9%及3.5%，均较去年12月预测有所改善。

长期失业率预测为4.0%，也较去年12月预测下调。

QE方面，美联储保持了一贯的口吻，再次强调目前还不是开始讨论缩减债券购买力度的时机，若考虑缩减QE，将明显地提前给出通知。

对于美债收益率上行，美联储亦继续保持开放态度，认为目前的利率水平上行为良性的，无需采取额外的措施。

我们认为，在此阶段刻意的控制收益率，反而容易增加经济及通胀水平的波动。

届时，美联储则不得不提前缩减QE，甚至被迫收紧货币政策来压低利率。

因此，美联储对收益率关注但不行动，或是当下的最优解。

从市场反应来看，同样比较正面。

美国三大股指当日全线收涨，道指和标普500指数分别上涨0.6%及0.3%，续创历史新高。

纳指亦上涨0.4%。

我们认为，美联储最新决议整体利好股市。

即使未来收益率进一步上行，对股市的边际影响也将减弱。

因收益率上行导致大盘再次普跌的概率较低。

即使估值较高的科技股也会转而进入基本面驱动的差异化行情。

但过去半年个股普涨，大量标的频创新高的情况可能不会再出现。

这意味着，今年的选股难度会大大提高，能够跑出的个股数量也会大大减少。

基本面驱动的行情之下，行业之间分化的局面也会减弱，选股的重要性或超过赛道的重要性。