中信证券-交通运输行业快递公司2021年2月经营数据点评：低基数致通达业务高增，顺丰业务环比表现好-210319

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2021年2月，韵达/圆通/申通/顺丰件量同增136%/127%/147%/47%，通达受益2020年2月疫情影响下的低基数，单月件量同比大增。

顺丰2月件量环比下降23%，表现好于通达公司（韵达-49%/圆通-58%/申通-54%）。

价格端看，2月韵达/圆通/申通单月价格分别同降29%/6%/8%，环比分别变动-0.07/+0.22/+0.21元，其中韵达价格表现较弱。

量：1~2月通达增速平均领先行业20pcts+，顺丰受同比高基数以及春节影响，件量略有放缓。

剔除春节影响，我们直接看1~2月通达件量增速，前两个月韵达/圆通/申通件量分别同增124%/120%/120%，韵达件量增速继续好于A股其他通达公司。

1~2月行业件量累计同增100%，因此通达系件量增速比行业快20pcts，尾部头部企业份额加速萎缩。

2月顺丰件量同增47.2%，件量增速环比放缓12.4pcts，主要系2020年同期疫情受益公司业务量基数高以及今年2月春节期间公司时效业务常态性回落。

环比变动看，顺丰2月件量环比下降23%，表现好于其他通达公司（韵达-49%/圆通-58%/申通-54%）。

价：春节影响，申通和圆通价格环比回升，产品结构导致顺丰价格绝对值继续下降。

2月行业同城+异地价格同降23.1%，价格环比提升0.41元，符合春节提价行为。

同时通达价格环比也大都提升，2月韵达/圆通/申通单月价格分别同降28.5%/5.9%/8.4%至2.16/2.60/2.72元，环比分别变动-0.07/+0.22/+0.21元，其中韵达价格同比和环比表现明显比同行差，我们判断可能是公司价格竞争较为积极以及公司签约拼多多春节合作伙伴使得单月低客单价的拼多多件占比提升所致。

顺丰2月ASP同降16.9%至15.1元，价格创历史新低，价格绝对值环比下降2.2元。

我们认为2月顺丰价格下跌是春节期间公商务活动减弱导致高客单价的时效件需求及自身件量占比萎缩明显，导致产品整体价格下跌。

今年价格战不容乐观，网点异常频发。

首先是还没等到春节假期结束，通达系就纷纷将恢复到正常低价水平，预示着今年价格战仍将持续。

我们通过行业调研了解到，进入3月，义乌开始新一轮价格战。

3月行业进入淡季，各家公司降价抢量意愿强烈，再加上极兔件量继续稳步上行，行业存量竞争进入关键阶段。

惨烈的价格战之下，节后通达网点异常事件频发，我们认为高强度的价格战短期虽然将持续，但是放缓拐点已经不远，有望年底到来。

风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓；竞争加剧，成本持续上涨。

投资策略。

2月，韵达/圆通/申通/顺丰件量同增136%/127%/147%/47%，通达受益2020年疫情影响下的低基数，单月件量同比大增；环比看，顺丰单月件量环比萎缩幅度小于通达。

整体看1~2月通达价格跌幅依然较大，预计全年竞争强度仍将维持较高水平，行业盈利难言乐观。

推荐通达系龙头、量质行业领先的中通快递以及直营网络资源稀缺、时效件增长较好、特惠件产品下沉较好的顺丰控股。