中邮证券-晨会纪要-210319

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宏观研究CPIPPI剪刀差持续扩大今年以来，国内物价运行持续分化。

国家统计局发布的数据显示，2月份工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨1.7%，居民消费价格指数(CPI)同比下降0.2%，二者“剪刀差”较1月份有所扩大。

今年以来，CPI连续两个月运行在负值区间。

从2月份的数据看，CPI同比下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。

其中，食品价格由上月上涨1.6%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.05个百分点。

PPI同比涨幅则在1月份转正的基础上继续扩大。

2月份同比上涨1.7%，涨幅比上月扩大1.4个百分点。

从环比看，PPI上涨0.8%，连续9个月处于上涨态势。

受国际原油价格持续上行影响，国内石油相关行业价格继续上涨；随着国内需求上升，加之国际金属类大宗商品价格继续上涨，国内黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨5.9%、2.3%和1.5%。

“剪刀差”扩大的主要原因是经济复苏的不均衡。

PPI加速上行受多方面因素影响，从国内因素看，经济稳步复苏特别是房地产投资的韧性，带动了上游原材料价格的上涨；从国际因素看，经济复苏和通胀预期高涨，全球再通胀交易日渐升温。

以原油、有色金属等为代表的大宗商品价格持续攀升，既通过进口渠道扩大了中国的外需，也通过金融渠道增强了国内商品市场做多的热情，二者共同推动了输入性的价格上涨。

“剪刀差”扩大，反映出当前社会总需求复苏的基础还不稳固。

在下游行业竞争非常激烈的情况下，上游原材料的涨价很难通过价格的方式进行传导，可能就会形成PPI和CPI的“剪刀差”，而且“刀口”还可能扩大，并将对下游生产企业的经营带来一定的困难和压力。