国信证券-微盟集团-2013.HK-三大战略有效推进，SaaS保持高增长-210319

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业绩概览：连续三年实现盈利，SaaS持续高增长2020年全年，微盟实现营业收入19.69亿元，同比增长37%，剔除SaaS损坏一次性支出后，收入为20.64，同比增长44%。

经调整后净利润1.08亿元，连续三年实现了盈利。

本次财报对收入结构进行了优化，主营业务分为数字商业和数字媒介两大板块。

其中，数字商业增长33%，数字媒介业务增长43%。

值得注意的是，大客化、生态化、国际化的战略均取得了显著进展。

SaaS业务：保持高增长，受疫情影响留存率有所降低2020年全年，公司SaaS业务实现营收6.22亿元，同比增长23%；剔除SaaS破坏事件影响后，同比增速为42%。

值得注意的是，用户流失率为26.1%，同比增长3.9pct，主要系疫情期间，线下中小客户受影响较大。

从运营数据来看，SaaS业务年度付费商户数和ARPPU分别同比增长23%及15%，用户数增速与去年持平。

我们判断，随着海鼎的整合，以及智慧餐饮的推进，大客占比将继续提升。

数字媒介：受益于渠道下沉及流量多元化，同比增长43%本期内数字媒介收入8.2亿元，同比增长43%。

根据财报及电话会议，公司数字媒介业务通过渠道下沉、流量多元化等方面持续投入，报告期内付费商户数为2504名，毛收入为9.16亿元，每付费商户平均开支为36.6万元。

投资建议：看好TSO全链路营销战略，继续维持“买入”评级微盟在大的战略方向上进展不错：1）大客化：品牌商户达618家，品牌商户的每用户平均订单收入达28.2万元；2）国际化：服务1009家海外客户；3）流量生态：流量渠道也从腾讯平台开始向其他头部平台扩展。

采用SOTP法，给予2021年合理股价空间为24.7-25.7港币，相对当前股价的估值空间为20%-25%，继续维持“买入”评级。

风险提示格局恶化风险；SaaS用户增长不及预期的风险；大客户流失的风险等。