开源证券-开润股份-300577-公司信息更新报告：2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期-210319

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2020年受疫情影响业绩承压，Q4业绩环比Q3有所改善，维持“买入”评级2020年实现营收19.44亿元（-27.87%），归母净利润0.78亿元（-65.51%），EPS为0.32元。

2020Q4收入为4.69亿元，同比下降36.66%，归母净利润为0.41亿元，同比下降19.61%，但环比2020Q3有所改善。

考虑疫情对出行市场影响，下调盈利预测至2021-2022年公司净利润为2.23/3.05亿元（此前预测值为3.52/4.85亿元），预测2023年净利润为4.04亿元，对应EPS为0.93/1.27/1.68元，当前股价对应PE为28.4/20.8/15.7倍。

考虑到业绩拐点，继续维持“买入”评级。

2C端：产品结构不断优化，毛利率持续提升2020全年2C端业务收入约7.3亿元，同比下滑约43%，主要是由于疫情影响，2020Q1-Q3业绩承压，但Q4环比改善，同比下滑逐月收窄。

（1）品牌端：90分品牌升级，积极构建“明星+超头达人主播”矩阵并加强店铺直播，有序推进品牌营销工作。

（2）产品端：通过产品迭代，价格带持续上移，通过不断提高高毛利新品的占比来提高整体毛利率。

同时，品类扩张值得期待。

2B端：新客户+新赛道+新产能，未来增长可期2020全年2B端业务收入约12亿元，同比下滑约10%，我们认为主要是名创优品订单下滑所致，核心客户NIKE、迪卡侬订单相对稳定。

（1）新客户：威富集团订单有望在2021年放量。

（2）新赛道：公司通过收购优衣库核心供应商上海嘉乐，切入面料和服装垂直一体化赛道，未来增长可期并有望在2021年并表。

2C业务毛利率提升，营运状况良好（1）盈利能力：2020年公司毛利率为28.48%（+0.71pct），其中90分品牌毛利率提升3.7pct，产品升级趋势明显。

2020年净利率为4.01%（-4.38pct），净利率下降主要系收入下滑，加大对自有品牌的渠道拓展、研发以及市场推广力度，预计2021年净利率会显著改善。

（2）营运能力：2020年底，公司存货3.89亿元（-8.56%），库存商品存货跌价准备主要来自于名创优品，整体营运情况良好。

风险提示:国内疫情影响2C业务需求，海外疫情影响2B业务订单等。