华创证券-中芯国际-0981.HK-重大事项点评：扩产持续超预期，晶圆代工龙头成长空间逐步打开-210319

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事项：2021年3月17日，中芯国际发布公告：公司与深圳政府签订合作框架协议，双方拟以建议出资的方式经由中芯深圳进行项目发展和运营，重点生产28nm及以上集成电路并提供技术服务，最终实现4万片/月的12寸产能，预期将于2022年开始生产。

预计项目总投资约23.5亿美元，预计中芯国际股权占比约为55%，深圳政府股权占比不超过23%，其他资金由其他第三方投资机构出资。

评论：扩产持续超预期，晶圆代工龙头成长空间逐步打开。

根据2020Q4公司法说会，预计公司整体产能约为52.075万片/月（折合成八寸片），近期公司与ASML签署了光刻机采购展期协议，本次公告宣布拟扩产12寸产能4万片/月，在现有产能基础上增长了约17%。

公司扩产节奏持续超预期，产能的稳步扩充进一步打开了公司成长空间，有望深度受益于本轮半导体长周期复苏带来的产业红利。

成熟制程产能缺口或将长期存在，公司深度受益于全球晶圆代工产业景气度加速上行。

根据权威机构counterpoint最新分析，2015-2018年全球晶圆厂逻辑工艺（非存储）资本开支处于历史低位，而8寸产能扩产更为审慎，一线厂商（台积电、三星）扩产重心在先进制程，而二线厂商（联电、格罗方德）由于自身财务能力及匮乏的融资渠道，成熟制程产能扩张更为缓慢（联电2021年仅有1~3%的产能扩张）。

而中芯国际2021年成熟制程产能占比全球第三（11%），90%以上的收入来自于成熟制程，公司有望深度受益于下游需求的复苏，成熟制程盈利能力有望持续提升。

14nm设备零部件采购许可有望取得突破，助力公司长期成长。

前期受海外局势影响，14nm及以下设备及零部件采购短期进展不畅，公司自身原材料及零部件备货周期3~6个月，保证了当前产能的正常运转，并通过多平台工艺的开发拓宽不同制程适用领域。

根据公司公告，目前部分海外厂商已恢复供货，其他厂商许可证申请有望分批次获得准许，预计后续有望取得突破，为公司注入新的成长动能，未来将持续受益于下游高性能运算（矿机）、消费电子等领域的需求增长，14nm先进制程产能利用率有望稳步提升。

盈利预测、估值及投资评级。

公司作为大陆地区规模最大的代工厂，产能利用率及产品结构不断优化，资产盈利质量不断提升，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为48.63/33.10/41.08亿元，对应EPS为0.62/0.42/0.52元。

考虑到目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，我们采用PB估值法，参考同类型公司估值水平，及公司自身业务边际变化，给予3倍PB，对应股价46.9港元，维持“强推”评级。

风险提示：5G、物联网进展不及预期；海外疫情蔓延；中美关系存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。