天风证券-北汽蓝谷-600733-ARCFOX极狐~华为Inside赋能-211121

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北汽蓝谷——新能源汽车产业开拓者。

公司是国内首个获得新能源汽车生产资质的企业，经过多年发展，已成长为国内少数掌握纯电动汽车三电核心技术、集成匹配控制技术，同时兼具资产规模大、产业链完整、产品线丰富、产品市场应用广的新能源汽车龙头企业之一。

公司旗下包括北汽新能源、蓝谷麦格纳等多家控股子公司，在售车型主要有BEIJING和ARCFOX极狐两大系列。

制造能力全方位升级，产品布局由低到高，携手麦格纳等优秀伙伴，发力中高端智能电动车。

公司于2018年推出高性价比新能源汽车EC系列，售价在10万元以内；2019年陆续发布EU、EX系列，将价格带提升至10-20万区间；与麦格纳成立合资公司，共同打造高端智能汽车制造和研发基地，并与SK、西门子等多家外资企业开展深度合作，从电池、内置电机到整车制造全方位升级。

2020年起公司发布高端车型极狐阿尔法系列，售价区间进一步提升至25-43万，逐步实现从高性价比车型向中高端智能汽车的转型覆盖。

华为inside赋能，极狐HI有望成为新一代智能电动车性能标杆。

华为经过多年累积，凭借其ICT及智能化方面的技术优势，进军智能汽车领域，定位汽车增量部件供应商。

公司与华为合作开发的极狐HI（HUAWEIINSIDE）版车型中，公司负责车型定义、平台开发、量产制造等环节；华为提供全栈智能汽车解决方案，具体包括1个全新的计算与通信架构和5大智能系统，智能驾驶，智能座舱、智能电动、智能网联和智能车云，以及激光雷达、AR-HUD等全套智能化部件。

极狐阿尔法SHI版将成为全球首款搭载鸿蒙OS的量产车型，“三电”及“三智”系统均拥有快速迭代和匹配能力。

北汽作为新能源汽车行业的先行者，华为则是全球高端科技的领先者，两者合作的“ARCFOX”和“HI”联合品牌有望成为新一代电动车领域自动驾驶标杆。

投资建议：公司是国内新能源汽车产业的开拓者之一，近年来在“三电系统”、汽车智能化等领域与众多优势企业合作，造车实力不断增强。

公司与华为合作推出的高端智能化车型极狐阿尔法SHI版，将于2021年底交付，有望开启汽车智能电动新时代。

我们预计公司21-23年收入分别为73.9亿元，195.6亿元、650.0亿元。

由于公司研发投入较大，同时处在销量的爬坡期，相关支出费用较多，预计公司21-23年归母净利润分别为-34.7亿元、-21.2亿元和0.9亿元。

我们选取自主品牌车企比亚迪、长城汽车，以及造车新势力蔚来、理想、小鹏，以及特斯拉作为可比公司，考虑到公司新车型及产能爬坡周期，我们给予公司2023年1.2倍的PS目标，对应目标价18.2元。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：销量增长不及预期、新车型推广不及预期、新能源汽车行业竞争加剧风险等、测算存在一定主观假设；不同市场估值差异偏差风险、公司未来2年可能持续亏损风险。